CSN - Resultados no 1º Trimestre de 2015
Os volumes de vendas de aço mais elevados; alavancagem continua a ser uma preocupação
Apesar do cenário fraco para o segmento de aço, a CSN mostrou melhorias em seus volumes de vendas de aço, principalmente no mercado externo. Por outro lado, a unidade de mineração tem mostrado resultados cada vez mais fracos devido às perspectivas instáveis para o segmento nos últimos meses.
No entanto, destaca-se a melhoria do mix proveniente da unidade de minério de ferro, o que levou a um minério de ferro vendido com maior teor de Fe (Casa de Pedra).
Aço: forte atuação no mercado externo.
No 1º trimestre de 2015 (1T15), a CSN informou volumes de vendas 12,3% superior ao trimestre anterior, devido a um aumento de 1,6% nas vendas internas e um forte crescimento de 36,3% nas exportações + mercado externo. Como consequência da apreciação do dólar, a receita líquida por tonelada no mercado externo cresceu 7,0% no trimestre, levando a uma receita líquida consolidada por unidade de R$ 2.162 / t.
Assim, a empresa encerrou 1T15, com faturamento de R$ 3,12 bilhões (+14,2% ToT)1. Apesar da queda no consumo de placas adquiridas de terceiros (-28,9% no trimestre), o CPV aumentou 17,1% no trimestre devido ao maior volume de vendas e da desvalorização do real. Portanto, o EBITDA ajustado de R$ 683 milhões foi 5,5% inferior ao 4T14.
Mineração: vendas fracas, pressão sobre os preços.
O volume de vendas de minério de ferro alcançou 5,4 milhões de toneladas, um decréscimo de 28,0% em relação ao 4T14. Embora o preço médio realizado teve uma queda ligeiramente para USD 42 / t CFR (a partir de USD 43 / t CFR no 4Q14, de acordo com nossos cálculos), as receitas da unidade de mineração caiu de 20,8% para R $ 658 milhões. De acordo com a CSN, seu preço médio de minério de ferro caiu menos do que o índice Platts Fe62% devido a (1) melhorias no mix -- mais volumes de vendas provenientes da Casa de Pedra --, (2) o fechamento de contratos com preços desatualizados e (3) menor frete. O CPV diminuiu como resultado da redução no volume de vendas e custos mais baixos com as compras de minério de ferro de terceiros, e a unidade de mineração terminou o 1T15 com um EBITDA ajustado de R$ 156 milhões, uma queda de 21,6% no trimestre.
Resultado Financeiro e Endividamento. O resultado financeiro ficou em um negativo de R$ 870 milhões, assim, a CSN encerrou o 1T15 com um lucro líquido de R$ 392 milhões, contra R$ 67 milhões em 4T14. A dívida bruta cresceu R$ 1,2 bilhões para R$ 32,23 bilhões, principalmente devido aos investimentos em capex, pagamento de dividendos e variação cambial líquida.
Considerando a baixa LTM EBITDA no trimestre (-11,2%), a Dívida Líquida / EBITDA atingiu um nível preocupante de 4,8x (versus 4,0x no 4T14).
Perspectivas. CSN apresentou fortes números trimestrais, como resultado de sua estratégia de vendas diretas para o mercado externo. Em relação à unidade de mineração, a CSN tem trabalhado sobre a qualidade de seu minério de ferro aprimorando o mix produzido proveniente da Casa de Pedra, e mantendo seu foco para 2015 na redução do custo de equilíbrio da empresa para US$ 41/ tonelada a partir de US$ 43 / tonelada.
Para os próximos meses, os investidores devem monitorar o nível de alavancagem da Empresa, uma vez que ele atingiu 4,8x na relação Dívida Líquida/EBITDA e a empresa tem cerca de R$ 3,0 bilhões dessa dívida vencíveis entre 2015 e 2016. O capex estimado para 2015 é de R$ 1,3 bilhão (R$ 2,2 bilhões em 2014), 35% dos quais devem ser gasto na unidade de mineração e de 25% na unidade de aço.
Mantemos nosso preço alvo de R$ 8,50 CSNA3 para YE2015, com recomendação Market Perform.
CSNA3 Market Perform
Último preço 11/03/2015 (BRL) 9.02
Preço Meta 12/2015 (BRL) 8.50
Upside -5.8%
Valor de mercado (R$ bilhões) 12,2
1 Month Change 60.5%
LTM Change 9.1%
YTD Change 74.5%
Preço mais baixo em 52 semanas-R$ 3,90
Preço mais alto em 52 semanas-R$ 11,19
Multiples 2015e 2016e 2017e
EV/EBITDA 6.1x 5.5x 5.0x
P/E 11.7x 8.8x 7.4x
EPS (R$) 0.77 1.03 1.21
R$ milhões 1T15 ToT (1) YoY(2)
Receita Líquida 4.010 5,0% -8,3%
Lucro Bruto 985 7,0% -26,3%
Margem Bruta (%) 24,6% 0,5 p.p. -6,0 p.p.
EBITDA Ajustado 911 -9,8% -36,7%
Margem EBITDA (%) 22,7% -2,3 p.p. -7,3 P.p.
Lucro Líquido 392 484,8% 652,1%
Margem Líquida (%) 9,8% 8,0 p.p. 8,6 p.p.
Fonte: CSN e BB Investimentos
Produção de Aço (Kt) 1T15 ToT(1) YoY(2)
Aço Bruto (UPV *) 1115 5% 2%
Aço laminado 1.020 -3% -3%
Vendas de Aço 1T15 ToT(1) YoY(2)
Volume (Kt) 1.407 12% -10%
Mercado Doméstico 63% -6 p.p. -10 p.p.
Vendas de Minério de Ferro (Mt) 1T15 ToT(1) YoY(2)
C. Pedra + 100% Namisa 5,4 -28% -16%
CSN 5,2 -23% - 7%
Endividamento (R$ milhões) 1T15 ToT(1) YoY(2)
Dívida Bruta 32.230 4,0% 12,4%
Dívida líquida 19.979 5,7% 26,5%
Dívida Líquida / EBITDA ajustado 4,8x 0,8x 2,1x
Fonte: CSN e BB Investimentos
(1) ToT = variação sobre o trimestre anterior
(2) YoY = variação sobre igual trimestre do ano anterior
Confira no anexo o relatório na íntegra sobre o desempenho da CSN no 1º trimestre/2015, elaborado por Victor Pena e Wesley Barnabe, analistas de investimentos do BB INVESTIMENTOS
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