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Investimentos

07 de Março de 2021 as 23:03:02



MRV - Resultado no 4º trimestre/ 2020: Misto, Margens Pressionadas pelos Custos



MRV - Resultado no 4º trimestre/2020 e Revisão de Preço
 
Margens ainda pressionadas pelos custos
 
A MRV apresentou resultados mistos no 4T20. Por um lado, o volume de vendas recorde no ano e o avanço dos lançamentos refletiram positivamente no resultado líquido.
 
Por outro lado, as margens seguiram pressionadas frente ao ano anterior em razão do aumento dos custos com os insumos. 
 
Desempenho das ações. 
 
Os papéis da MRVE3 apresentam uma desvalorização de 11,0% desde o início do ano. Acreditamos que esse desempenho seja reflexo do agravamento da pandemia e aumento das incertezas quanto à recuperação econômica. Entretanto, a companhia vem apresentando boa performance de vendas no último ano, embora com a rentabilidade comprimida em função da política de descontos utilizada para acelerar as vendas e da pressão nos custos já mencionada.
 
Apesar do agravamento da pandemia, acreditamos que as vendas e os lançamentos continuarão a apresentar tendência ascendente com a gradual diminuição dos descontos concedidos ao consumidor final.
 
No médio e longo prazo, esperamos que a companhia mantenha o ganho de participação no mercado que obteve ao longo de 2020 além de continuar sua estratégia de diversificação de produtos que vem se provando bem-sucedida.
 
Recomendação de Compra
 
Nesse sentido, mantemos nossa recomendação de Compra com o preço alvo de R$ 22,30 para a MRVE3  ao final de 2021.
 
Destaques operacionais (%MRV). 
 
Os lançamentos no 4T20 aumentaram 2,6% t/t e atigiram R$ 2,1 bilhão em VGV (valor geral de vendas), enquanto os lançamentos de 2020 ficaram abaixo do estimado pela companhia devido, principalmente, ao impacto causado pela pandemia no 1S20.
 
Além disso, as vendas líquidas cresceram 3,5% t/t, chegando a R$ 2,0 bilhão, impulsionadas pela estratégia de diversificação de produtos adotada pela companhia.
 
Os distratos, por sua vez, caíram 4,8% t/t, apesar de crescerem na comparação anual +69,7% a/a. Como resultado, a VSO atingiu 18,6%, caindo -2,6 p.p. t/t e +5,8 p.p. a/a. Ainda, vale ressaltar que a duração do estoque alcançou 4,3 trimestres, 15,3% maior na comparação trimestral.
 
Desempenho Econômico-financeiro. 
 
A receita líquida alcançou R$ 1,7 bilhão (-4,4% t/t e +19,9% na comparação anual), com a margem bruta vindo 1,2 p.p. inferior a/a, mas estável t/t (+0,3 p.p.), em função da pressão dos custos de materiais. Já a margem  EBITDA (+3,0 p.p. a/a e +5,2 p.p. t/t) foi favorecida pelo ganho de produtividade nas obras e pelo reconhecimento de outras receitas operacionais referentes à venda do empreendimento Deering Groves da AHS. Por fim, a margem líquida veio 0,9 p.p. superior a/a, atingindo 11,5% no trimestre, mas 3,1 p.p. inferior a/a quando considerada a margem do ano.
 
Valuation. 
 
Seguimos com a visão de que a MRV está em um patamar diferente das demais companhias do setor, dada sua maior diversificação geográfica e de atuação, sua equipe técnica e de vendas e a maior preocupação com a experiência do cliente. Revisamos nosso modelo para incorporar os resultados  de 2020 e atualizar as premissas referentes ao custo de capital e receitas diante do cenário atual. Tudo considerado, decidimos pela manutenção do preço-alvo para o final de 2021 para MRVE3 em R$ 22,30, bem como a manutenção da recomendação de Compra.
 
A melhora em nossas novas projeções se deve à resiliência que o setor vem apresentando em meio ao atual cenário econômico enfrentado no país apesar de o elevado patamar de preço dos insumos ser um ponto de alerta e em observação. 
 
Além disso, é importante mencionar que a companhia opera através de um portfólio que conta com: 
 
(i)    MRV, negócio principal, centrado no programa Casa Verde e Amarela (CVA); 
(ii)   Urba, loteadora de condomínios para baixa renda; 
(iii)  AHS, subsidiária norte-americana; 
((iv) Luggo, empresa de locação de  imóveis; e, recentemente 
(v)   Sensia, incorporadora da companhia voltada para o segmento de média renda. 
 
A companhia possui como meta lançar 80 mil unidades anuais em 2025 e, para isso tem como estratégia de crescimento a expansão da operação de incorporação complementar ao programa CVA,  através de linhas com recursos da poupança, além dos loteamentos e dos empreendimentos para locação.
 
Riscos à nossa tese de investimento. 
 
Os riscos à tese de investimentos da MRV incluem 
(i)   falta de disponibilidade de crédito para seus clientes através do programa Casa Verde e Amarela, 
(ii)   custos de construção mais altos do que o esperado, 
(iii   atraso na aprovação dos projetos; e 
(iv)   maiores taxas de juros para financiamento imobiliário.
 
Valuation. 
 
Nosso preço alvo deriva de um método de fluxo de caixa descontado em termos nominais, com uma taxa de crescimento na perpetuidade (g) de 3,0% e um WACC de 13,9%.
 
Confira no anexo a integra do relatório a respeito elaborado por 
KAMILA OLIVEIRA analista senior do BB Investimentos

Clique aqui para acessar o aquivo PDF

Fonte: KAMILA OLIVEIRA analista senior do BB Investimentos





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