ITAÚ - Resultados no 1º Trimestre de 2015
Linha de fundo forte. Orientação revisto
Itaú obteve lucro de R$ 5,8 bilhões, 1,9% acima das nossas estimativas e 3,3% acima do consenso Bloomberg. A origem desse resultado encontra-se nos fortes resultados de tesouraria. Os principais destaques dos resultados foram:
a) forte Margem Financeira beneficiados por ganhos de tesouraria;
b) melhoria de 6 pontos base em relação ao trimestre anterior, com Non-Performing Loans mais de 90 dias (NPL90) atingindo 3,0% no 1T15; e
c) crescimento dos empréstimos de 3,6% no trimestre.
Do lado negativo, destacamos:
a) As despesas de provisão foram elevadas em 19,5% no trimestre; e
b) Taxa de renda permaneceu estável face ao trimestre anterior, devido a efeitos sazonais.
Como resultado, a Margem Financeira Líquida (NIM) apresentou crescimento de 67 bps no trimestre, atingindo 8,1% no 1T15 e ROE ficou acima de 24%.
Real versus estimado.
A margem financeira ficou em 13,3% acima das estimativas BB-BI, como um resultado de R$ 1,9 bilhões em ganhos de tesouraria (+ 84% no trimestre e + 205% YoY) e aumento NIM.
Nós já tínhamos esperado um crescimento das despesas de provisão, mas este crescimento foi particularmente muito maior do que nossas estimativas e aumentou 19,5% no trimestre, 8,2% acima que vem a nossa.
A evolução das receitas ficou 6,3% abaixo das nossas estimativas, ToT, sob o impacto da queda de 3,6% na taxa de cartões de crédito.
As despesas não financeiras cairam 2,3% no trimestre (5,1% acima do BB-BI E) devido a menores despesas com serviços de terceiros (-28,1% no trimestre). Bottom line foi de 1,9% acima das nossas estimativas, enquanto ROE caiu 16 bps, mas manteve-se acima de 24% pelo terceiro trimestre consecutivo.
Crescimento dos empréstimos e qualidade dos ativos.
A carteira de crédito classificada de acordo com o conceito Banco Central do Brasil (BCB) apresentou forte aumento de 3,6% face ao trimestre anterior, e 3,1% acima das estimativas BB-BI, com grandes empresas e portfólio da América Latina a crescer mais rapidamente do que o esperado.
Mesmo com a melhoria do rácio de NPL90 (-10 bps QoQ), o aumento das despesas de provisão trouxe alguns pontos de preocupação. Como podemos ver na tabela em página seguinte, uma certa quantidade relevante de empréstimos foi "escorregar" em classificações de crédito. Em 1Q15 empréstimos operações classificadas com a letra "G" saltou 82% no trimestre, ou R $ 2,2 bilhões. De acordo com as regras do Banco Central, os empréstimos classificados no "G" requer 70% de provisões.
Melhoria da eficiência.
As despesas não financeiras têm vindo a crescer a um ritmo mais lento do que as receitas e Cost-to-income ratio vem mantendo sua tendência de melhoria. A relação Custo-Receita melhorou em 337 bps no trimestre, atingindo 40,6% no 1T15.
Perspectivas.
Após os fortes resultados apresentados pelos três maiores bancos privados continuamos confortáveis com a nossa tese de que o setor financeiro é um dos poucos setores com uma boa dinâmica lucros em 2015.
Com base na orientação revisada 2015, atualizamos nosso modelo e apresentamos nossa nova projeção de resultado anual em 2015 de R$ 42,80 (a partir de R$ 41,90), mantendo a recomendação Outperform.
Essa cotação de ação em bolsa implica um retorno total de 13,3%, considerando-se 9,9% como dividendo, mais 3,4% para 2015.
ITUB4 continua sendo a nossa top pick no setor financeiro brasileiro.
Confira no anexo a íntegra do relatório de resultados do
ITAU no 1º trimestre/2015,
elaborado por Mario Daltoso e Carlos Bernardes Junior, analistas de investimento do BB Investimentos
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