GPA - Resultado no 1º Trimestre de 2018
Em linha; Vendas sólidas e boa lucratividade
O GPA reportou um resultado neutro, em nossa opinião, em linha com nossas estimativas do top line ao bottom line, com exceção da margem EBITDA, que veio 0,2 p.p. abaixo.
O desempenho de vendas já havia sido divulgado no dia 13 de abril mostrando uma expansão de 7,6% a/a, contra um crescimento médio flat de mercado (segundo o IBGE, até fevereiro).
Durante a conferência de resultados, o management relatou que os dois primeiros meses do ano foram difíceis, mas ações internas focadas em fortalecer a comunicação das iniciativas comerciais da empresa, juntamente com um efeito calendário positivo da Páscoa, impulsionaram o desempenho de vendas em março.
Além disso, de acordo com a companhia, a tendência positiva de vendas continuou em abril, com um bom tráfego de pessoa dentro das lojas e volume de vendas crescente.
Somado à isso, a empresa anunciou que um importante plano estratégico voltado à recuperação de vendas dentro dos supermercados Extra será implementado nos próximos meses. No início do ano, a empresa já havia divulgado novas iniciativas em lojas de proximidade, com foco na recuperação de vendas.
A mensagem que fica, assim, é que o GPA está se esforçando para preencher todas as lacunas dentro da empresa, visando consolidar um forte crescimento de vendas em seus diferentes formatos e continuar ganhando participação no mercado nacional.
Dito isto, continuamos otimistas com o case de investimento da companhia. Em nossa opinião, a estratégia acima mencionada, focada na aceleração de vendas, está no caminho certo e deve contribuir para aumentar a alavancagem operacional da empresa, diluindo as despesas e resultando em uma maior lucratividade no curto prazo.
Outperform
Assim, mantemos a recomendação Outperform para o PCAR4, com um preço-alvo de R$ 110,40 para o final de 2018. De acordo com nossas estimativas, PCAR4 está sendo negociada a 11,3x EV/EBITDA (GPA Alimentar a 8,3x), contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 8,4x.
Top line veio forte.
O desempenho das vendas no trimestre já havia sido divulgado, apresentando um crescimento de 7,6% a/a, para R$ 12,3 bilhões, mesmo contra uma deflação de alimentos de 4,0% no período.
As vendas em mesmas lojas foram positivas em 4,8%, ou 2,8% excluindo o efeito calendário positivo da Páscoa. De fato, os dois primeiros meses do ano foram difíceis, com as vendas acelerando mais em março, refletindo o movimento da Páscoa e o fortalecimento das políticas comerciais.
Como resultado, o último mês do trimestre apresentou um desempenho em mesmas lojas de + 11,8% a/a (ou + 3,9% subtraído o efeito calendário). Olhando para cada divisão de negócios, o Assai manteve forte ritmo de evolução de vendas de 25,0% a/a, suportado por um crescimento de + 10,7% em mesmas lojas, enquanto o Multivarejo recuou 3,3% a/a, impactado pelo fechamento de lojas e conversões, com as vendas em mesmas lojas de +0,7%.
As margens operacionais vieram em linha com nossas projeções.
A margem bruta reduziu 0,4 p.p. a/a no trimestre, para 22,5%, devido à maior representatividade do Assai nas vendas totais. Olhando para cada divisão de negócio, a margem bruta permaneceu estável em 28,2% no Multivarejo e aumentou 0,9 p.p. a/a, para 15,4%, no Assai.
Entre os fatores que beneficiaram a rentabilidade bruta nos dois negócios (contra um impacto negativo da deflação de alimentos), destacamos:
(i) maior eficiência na logística, levando a uma reposição mais rápida de produtos e menores níveis de ruptura, consequentemente;
(ii) maior precisão nas iniciativas relacionadas à competitividade de preços;
(iii) fechamento de lojas da bandeira Extra com baixa rentabilidade;
(iv) a inclusão de categorias mais rentáveis no portfólio do Assai;
(v) maior participação de pessoas físicas nas vendas totais do Assai e
(vi) uma curva de maturação mais acelerada de novas lojas.
É válido ressaltar que o GPA alterou sua contabilidade para acompanhar o CPC 47 / IFRS15 e reclassificou os bônus recebidos de fornecedores das despesas com VG&A para a linha de custos com produtos vendidos, o que beneficiou a margem bruta em 0,5 p.p., mas não teve impacto na margem EBITDA. Os números do 1T17 também foram reclassificados visando manter uma melhor comparabilidade.
Assim, desconsiderando este efeito, a margem bruta ficou 0,1 p.p. acima de nossas estimativas. O EBITDA ajustado, por sua vez, melhorou em 0,4 p.p., para 5,2%, 0,2 p.p. abaixo das nossas projeções, impactado pela menor alavancagem operacional no Multivarejo e um aumento de 26,5% a/a em despesas gerais e administrativas no Assai, refletindo o ritmo acelerado de abertura de lojas.
O endividamento segue em nível confortável, enquanto a queima de caixa operacional piorou. No bottom line, o lucro líquido dos acionistas controladores chegou a R$ 142 milhões, 6,6% abaixo das nossas estimativas, como resultado de despesas financeiras líquidas acima do esperado (+7,3% A/E).
A dívida bruta aumentou 13,8% nos últimos 12 meses, para R$ 5,5 bilhões, refletindo a recente emissão de debêntures.
Mesmo assim, o endividamento manteve-se em um nível confortável de 1,3x dívida líquida/EBITDA contra 1,5x no 1T17, devido à maior posição de caixa no período (+12,2% a/a, considerando os recebíveis de cartão de crédito não descontados).
O fluxo de caixa continua sendo apresentado com os números consolidados da Via Varejo, dificultando a identificação do desempenho isolado do GPA Alimentar. No geral, a queima de caixa livre melhorou em 27,2% a/a, para R$ 5,0 bilhões.
O consumo de caixa líquido nas atividades operacionais deteriorou 4,7% a/a, para R$ 5,3 bilhões, impactado por fornecedores e estoques, enquanto os investimentos em Capex aumentaram 20,6% a/a.
O fluxo de caixa das atividades de financiamento, por outro lado, foi beneficiado pela emissão das debêntures, registrando uma geração de caixa de R$ 730 milhões no 1T18, contra uma queima de caixa de R$ 1,5 bilhão no mesmo período do ano anterior.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do resultado do GPA no 1º trimestre/2018, elaborado por MARIA PAULA CANTUSIO, CNPI, Analista Sênior, e FABIO CESAR CARDOSO, CNPI-P, Analista, do BB Investimentos
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