Lehman Brothers 2 ?
Contagem regressiva no relógio da bomba da Dívida dos EUA
Com a dívida dos EUA acima de US $ 31 trilhões e problemas de liquidez do mercado de crédito dos EUA, o risco de implosão financeira está crescendo a cada dia
Por William Pesek,
07.10.2022
Com o passar dos marcos, a dívida nacional dos EUA que ultrapassa a marca de US$ 31 trilhões é especialmente pessoal para Haruhiko Kuroda e Yi Gang.
Os líderes do Banco do Japão (BOJ) e do Banco popular da China (PBOC), respectivamente, dirigem as instituições estrangeiras sentadas nos maiores estoques de títulos do governo dos EUA. O Japão tem US$ 1,23 trilhão e a China cerca de US$ 1 trilhão.
Ao todo, a Ásia detém cerca de US$ 3,5 trilhões das IOUs de Washington – e, sem dúvida, o pior momento possível.
Entre a inflação dos EUA em altas de 40 anos, o Federal Reserve apertando-se mais agressivamente em 28 anos e o dólar negociando em níveis altíssimos, a notícia de que a carga da dívida de Washington é quase o dobro do tamanho da produção anual da China é decididamente indesejável.
Por enquanto, o dólar está se mantendo sozinho, com seu papel tradicional como porto seguro permanecendo intacto. No entanto, a dívida dos EUA atingindo níveis de sangramento nasais significa que "o partido acabou, pessoal", diz Brian Riedl, membro sênior do Instituto manhattan.
Ele estava falando por investidores em todos os lugares. Mas não é apenas uma escassez de portos seguros – há preciosos poucos paraísos, ponto final.
O melhor dos piores
No momento, a moeda americana se beneficia de uma escassez de alternativas óbvias.
O euro está em baixas de 20 anos em meio à desaceleração do crescimento e agitações políticas nas principais economias, incluindo a Itália. O iene caiu 25% este ano, já que a economia nº 2 da Ásia deixa as taxas de juros em mínimas históricas. Sem conversibilidade total, o yuan chinês não tem liquidez suficiente.
A libra está quase voltando das mínimas recordes contra o dólar enquanto a nova primeira-ministra Liz Truss tropeça, desastrosamente, fora do portão de partida. Os mercados não estão impressionados.
Na quinta-feira, a Fitch Ratings rebaixou a perspectiva da dívida soberana do Reino Unido para negativa de estável. Como observa o analista Craig Erlam, da OANDA, a "classificação geral de Londres permaneceu na AA, mas isso pode mudar quando os detalhes de como tudo será pago são liberados no orçamento".
As criptomoedas parecem tão estáveis como uma alternativa como as lâmpadas de tulipas antigas. Gráficos de preços de commodities, como diz um comerciante com sede em Cingapura, "estão parecendo um eletrocardiograma registrando um ataque cardíaco. Não há uma loja de valor lá. Então, o dólar se reúne."
Em um relatório de 7 de outubro, a S&P Global Ratings observou que não está claro como os formuladores de políticas globais podem retardar a alta de um dólar que subiu mais de 17% em uma base ponderada pelo comércio este ano.
"Parece que estamos entrando no terceiro período de boom do dólar nos últimos 50 anos", diz o economista-chefe da S&P Global, Paul Gruenwald. "Não há solução fácil: a passividade coloca em risco as metas de inflação e a credibilidade, a taxa aumenta o risco de menor produção e emprego, a intervenção provavelmente queimará através de reservas preciosas."
A dívida de Washington está causando ventos contrários em casa, também. Caso em questão: relatórios generalizados de problemas de liquidez com a negociação de títulos dos EUA.
O estrategista Krishna Guha, da Evercore ISI, diz que a "deterioração considerável e preocupante da liquidez do mercado do Tesouro" conta uma história maior sobre onde o sistema financeiro global se encontra à medida que 2023 se aproxima. O fato de estar ficando mais difícil comprar ou vender o ativo do porto mais seguro é um forte sinal de alerta.
Não olhe mais longe do que o Japão, onde a negociação de títulos secundários está se tornando uma relíquia do passado. O governador Kuroda do BOJ acumulou tantos títulos do governo que se tornou difícil negociar títulos.
Claro, as situações do Japão e dos EUA são imagens espelhadas. O problema do Japão é a liquidez do banco central; O FED americano é agressivo. Mas o fato de duas das maiores arenas de dívida, EUA e Japão, enfrentarem problemas de profundidade de mercado - onde mesmo grandes negociações não conseguem mover preços - sugere que o sistema financeiro global está em um lugar ruim.
Momento Lehman Brothers 2 ?
As conversas sobre problemas no Credit Suisse estão alimentando um cheiro de 2008 de temores entre investidores e formuladores de políticas governamentais. Isso significa que o Fed e outros grandes bancos centrais podem em breve enfrentar um perigoso "evento de crédito", diz Komal Sri-Kumar, presidente da Sri-Kumar Global Strategies.
"Acho que o Federal Reserve terá que enfrentar as consequências de um evento de crédito" se isso ocorrer, diz Sri-Kumar à CNBC. "Algo vai quebrar." Ele acrescenta que "isso pode ou não ser um momento Lehman".
No mínimo, as autoridades do Fed terão que recalibrar os planos de aumento das taxas de juros. No início de 2020, a equipe do presidente do Fed dos EUA Jerome Powell atuou como compradora de último recurso à medida que a negociação do mercado de Treasuries estava em descontrolado. O Fed pode ser forçado a tomar ações semelhantes nas próximas semanas e meses.
Alguns argumentam que os temores sobre a solvência do Credit Suisse são exagerados. Entre eles, Boaz Weinstein, fundador da Saba Capital Management, alerta contra o "susto" sobre o estado do perfil de swap de crédito do banco.
Os mercados, diz ele, não devem cometer o erro de "confundir a queda do patrimônio líquido com risco de inadimplência. A General Motors também está à beira do fracasso? Seu CDS é idêntico ao Credit Suisse. Devemos ter cuidado para não gritar."
Mas muitos comerciantes não podem deixar de lembrar argumentos semelhantes feitos nas semanas antes do colapso de setembro de 2008 do Lehman Brothers.
Alasdair Macleod, chefe de pesquisa da empresa de investimentos Goldmoney, observa que "o Credit Suisse não é o único grande banco cujo preço-a-livro está piscando sinais de alerta", alertando para as tensões enfrentadas pelo Deutsche Bank, Credit Agricole e outros grandes nomes. "É provável que um fracasso de um deles seja questionado sobre a sobrevivência dos outros."
À medida que essas preocupações se esgotam, a música de fundo do sistema global é a dos títulos do Tesouro dos EUA que atingem problemas de liquidez. Isso coloca os bancos centrais asiáticos em um lugar precário – e em risco crescente de não encontrar uma cadeira se a música parar.
Vulnerabilidades asiáticas
É certo que a China vem reduzindo suas participações em dívidas dos EUA no último ano. Alguns argumentam que o governador Yi do PBOC está reduzindo participações em dólares para ajudar a estabilizar o yuan, que caiu quase 12% este ano.
Outros acreditam que Pequim está tentando complicar a vida do presidente dos EUA Joe Biden em meio a crescentes tensões geopolíticas. Ou a China pode estar fazendo uma sábia aposta financeira.
A equipe do presidente Xi Jinping tem aumentado os laços financeiros com a Rússia em um momento de tensão máxima entre Vladimir Putin e a Casa Branca de Biden. Nikkei Asia relata que a China intensificou os esforços para mover alguma dívida em paraísos fiscais offshore onde quaisquer futuras sanções dos EUA não podem alcançar.
Mas as preocupações com a trajetória fiscal de Washington devem aumentar entre os maiores banqueiros americanos aqui na Ásia. Quando o ex-presidente dos EUA Donald Trump assinou um corte de impostos de US$ 2 trilhões em 2017 e, à medida que Biden aumenta os gastos com infraestrutura, eles dependem de economias do Japão, China, Hong Kong, Coreia do Sul, Taiwan, Índia e outros.
As chances de que os bancos centrais asiáticos possam aumentar sua exposição ao dólar diminuem rapidamente, mesmo em meio à escassez de alternativas prontas. O tipo de venda que os EUA estão vendo da China levanta as sobrancelhas na Ásia – e estimula detentores menores de dólares a avançar em qualquer movimento maior de Pequim e Tóquio para despejar dólares.
Para Cingapura, Coreia do Sul, Tailândia e outros, há uma óbvia vantagem de primeira mudança. Mas há nisso uma dinâmica de destruição mutua assegurada.
Nos últimos 15 a 20 anos, a relação financeira simbiótica entre os EUA e a China foi organizada em torno da suposição de que Pequim permanecerá investida nos Tesouros dos EUA e Washington seria um administrador responsável do dinheiro da Ásia.
A consequência do rompimento dessa relação é impossível de calcular. Basta dizer que o caos financeiro se seguiria. É uma questão aberta se a dívida dos EUA que chega a US$ 31 trilhões é um "problema muito grande" para a dinâmica EUA-China, como diz o economista Alex Pelle, da Mizuho Securities.
Enigmas da América
Darrell Duffie, professor de finanças da Universidade de Stanford, acrescenta que "o mercado do Tesouro dos EUA é o mercado de valores mobiliários mais importante do mundo e é a força vital da nossa segurança econômica nacional. Não se pode apenas dizer que esperamos que melhore. Você tem que se mover para torná-lo melhor."
Por enquanto, "a liquidez do mercado é definitivamente menor", disse o presidente do Fed de Nova York, John Williams, a repórteres no início desta semana. Mas, ele ressaltou, "ainda está funcionando."
No entanto, observa o economista Josh Younger, do JPMorgan Chase, os funcionários dos EUA têm algum trabalho a fazer se os Treasuries puderem "servir ao propósito para o qual foram ungidos, que é um substituto em dinheiro, o mecanismo de intermediação" das finanças internacionais e do comércio.
Michael Peterson, CEO da organização fiscal sem fins lucrativos Peter G Peterson Foundation, diz que "à medida que nossa dívida ultrapassa US$ 31 trilhões, já passou da hora de agir. Por muito tempo, os formuladores de políticas assumiram perpetuamente taxas de juros baixas, e agora estamos vendo em tempo real o quão perigosa é essa suposição."
O economista da Universidade de Princeton Owen Zidar teme que novos aumentos nas taxas do Fed não apenas aumentem a carga da dívida de Washington, mas forcem os legisladores de Washington a tomar alguns votos desconfortáveis. Zidar diz que esses movimentos devem incluir aumentos de impostos para os ricos e fechar brechas sobre juros carregados.
Enquanto isso, uma carga crescente de dívidas só agravará os desafios de Washington. "A economia dos EUA provavelmente se deteriorará em 2023, com os gastos dos consumidores e as despesas de capital das empresas prestes a cair, enquanto o desemprego provavelmente aumentará", diz o economista Carsten Brzeski, do ING Bank.
"Esperamos um aumento de 75 pontos-base do Federal Reserve em novembro e mais 50 pontos-base em dezembro",
diz Brzeski.
"Mas preocupações crescentes com o crescimento e o mercado imobiliário provavelmente levarão a cortes nas taxas a partir do terceiro trimestre de 2023."
Em meio a tantos desafios, o rápido aumento da carga da dívida de Washington "é um novo recorde do qual ninguém deve se orgulhar", diz Maya MacGuineas, presidente do Comitê para um Orçamento Federal Responsável.
"Nos últimos 18 meses, vimos a inflação subir para uma alta de 40 anos, as taxas de juros subindo em parte para combater essa inflação e várias peças de legislação e ações executivas que quebram o orçamento",
diz MacGuineas.
Sua conclusão é sombria: "Somos viciados em dívidas."
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