Itaú Unibanco - Resultados no 4º trimestre/2017
Orientação positiva corrobora nossa visão de alta
O Itaú apresentou um resultado trimestral neutro, como esperávamos, com um lucro líquido de R $ 6.280 mn, em linha com nossas estimativas (-0,7%) e o consenso da rua (+ 0,8%).
Olhando por inteiro, o resultado foi mesclado, com o crescimento do empréstimo (+ 4,1% trimestre / trimestre), o NII plano e as receitas de taxas fortes (+ 5,2% trimestre / trimestre) compensadas por despesas de provisão muito maiores do que esperadas (+ 15,9% A / E).
Por outro lado, no último trimestre do ano, o mercado está usualmente mais preocupado com a orientação do que com o resultado em si. Em nossa opinião, as orientações divulgadas pelo Itaú são mais otimistas do que o Bradesco.
Isso ocorre porque o Itaú estima NII com clientes crescendo em 2018 e, no ponto médio da faixa de provisão, a orientação do Itaú implica uma redução de 28,6% ano / ano, enquanto a orientação do Bradesco, seguindo a mesma lógica, implica um 14,3% aa diminuição das despesas de provisão para 2018.
Outra boa notícia foi o anúncio da distribuição de dividendos, que corresponde a um pagamento de 70,6% em 2017. Como mencionado no relatório do 3T17, prevemos um índice de pagamento de YE18 de 75%.
Real versus estimado.
A receita líquida de juros (NII) veio robusta, trimestre / trimestre, e em linha com a nossa previsão, com uma menor NII com clientes e maior lucro nas negociações. O custo do crédito, que inclui provisão bruta, imparidade, descontos concedidos e recuperação de empréstimos, foi muito maior do que o esperado (15,9%). Esperávamos uma melhoria no mesmo ritmo observado no 3T17, mas o valor entregue em 2017 foi em o topo da orientação.
As receitas de comissões e taxas, por sua vez, cresceram 2,9% em relação ao nosso, crescendo 5,2% trimestre/trimestre, impulsionadas pelo aumento de 6,3% nas receitas do cartão de crédito, trimestre/trimestre. Receitas exceto-juros cresceram 4,7% trimestre/trimestre, de acordo com o nosso, enquanto o lucro líquido, beneficiado por uma taxa de imposto efetiva mais baixa, também estava alinhado com a nossa previsão.
Crescimento dos Empréstimos e Qualidade dos Ativos.
Os empréstimos brutos classificados aumentaram 4,1%, trimestre/trimestre, com crescimento em todos os segmentos, algo não observado desde o 3T15, o que prova nossa tese de que o Itaú transformou a chave de aversão ao risco e está disposto a aumentar o portfólio de crédito, respondendo a demanda de sua base de clientes.
Enquanto isso, os empréstimos inadimplentes com mais de 90 dias (NPL90) caíram 20 bps trimestre/trimestre. No entanto, observando a classificação do risco de portfólio, observamos que o portfólio de risco "G" aumentou 36% trimestre/trimestre ou R$ 1.6 Bilhões.
Outlook.
O Itaú apresentou um resultado trimestral neutro, como esperado. No entanto, a orientação positiva deve levar o mercado a rever o crescimento dos ganhos de 2018, fechando a diferença para nosso lucro líquido de R$ 27,9 bilhões em 2018, que está 13,2% acima do consenso da Bloomberg.
Desde a nossa revisão de preços em outubro passado, a ITUB4 superou o Ibovespa em cerca de 10% e, mais recentemente, beneficiou a entrada expressiva de capital estrangeiro no mercado brasileiro, com um aumento de 22,8% em janeiro.
Finalmente, as orientações positivas apenas corroboram nossa visão de alta para o Itaú e seu forte crescimento de ganhos, mantendo o ROE em um nível acima de 20%.
Nós mantemos o R$ 57,00 YE2018 TP e a recomendação Outperform.
As ações da ITUB4 continuam sendo nossa melhor escolha no setor financeiro brasileiro.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho do ITAÚ UNIBANCO no 4ºtrimestre/2017, elaborado por WESLEY BERNABÉ, CARLOS DALTOZO e KAMILA OLIVEIRA, todos integrantes da equipe do BB Investimentos
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