JBS - Resultado no 4º Trimestre/2018
Trimestre desafiador nos EUA, mas um cenário promissor pela frente
A JBS apresentou resultados mistos no 4T18. Um melhor desempenho no Brasil (carne bovina e aves) e a valorização do dólar a/a impulsionaram a receita para R$ 47 Bl (+11% a/a).
No entanto, um cenário desafiador para a carne suína e de frango nos EUA, juntamente com custos mais altos de grãos na Seara, compensaram parcialmente o desempenho positivo em termos de margens na JBS Brasil.
Como resultado, a margem EBITDA foi de 7,2%, de 7,5% no 4T17. Destacamos a consistente geração de caixa que permitiu à companhia reportar um FCL positivo de R$ 1,6 bl e uma contínua desalavancagem, em linha com a estratégia da companhia.
No trimestre, a Dívida Líquida/EBITDA alcançou 3,18x, o menor patamar desde 2015. Diante de um desempenho consistente combinado com perspectivas positivas à frente, bem como do processo de desalavancagem observado, decidimos revisitar nosso modelo para a companhia a fim de refletir melhor o cenário atual e reportar novo preço alvo para Dez19 para JBSS3 em breve.
Destaques
A Seara manteve o desempenho ascendente observado no trimestre anterior e sustentou uma margem EBITDA de dois dígitos em 10,3% (acima da nossa estimativa de 9,5%).
Ao longo do ano passado, o aumento de preços bem-sucedido implementado compensou parcialmente os preços mais altos dos grãos, que pressionaram as margens. Neste sentido, a empresa afirmou no call de resultados nesta manhã que irá aumentar gradualmente os preços à frente.
Além disso, o surto da peste suína africana pode não apenas beneficiar as exportações do Brasil, mas também traz um cenário mais confortável para os custos, uma vez que a diminuição da oferta de carne suína na China também deve reduzir sua demanda por grãos. Portanto, esperamos uma margem contínua de dois dígitos para os próximos trimestres. A JBS Brasil reverteu a margem negativa apresentada no 4T17.
No entanto, no 4T18, a unidade interrompeu a tendência de alta observada nos dois últimos trimestres e ficou em 3,9%, muito abaixo de nossa estimativa de 8%. A redução observada t/t veio de maiores preços de gado e de um mix mais fraco no mercado interno.
Esperamos um cenário melhor pela frente, devido a uma perspectiva positiva sobre as exportações. Além de uma demanda consistente da Ásia, especialmente da China, também vemos chances de os EUA reabrirem seu mercado para a carne brasileira em breve.
A JBS USA Beef, por sua vez, veio em linha com nossas estimativas e apresentou margem EBITDA de 7,3% (+0,3 pp a/a). De fato, custos mais altos afetam negativamente o desempenho nos EUA. Por outro lado, Austrália e Canadá relataram melhoria de desempenho, que, em nossa opinião, pode continuar a compensar no 1T19 os impactos negativos do clima sobre disponibilidade de gado nos EUA.
Como esperado, os resultados da PPC e da JBS USA Pork foram negativamente afetados pelo excesso de oferta de frango e suínos nos EUA, que pressionaram os preços e as margens, os últimos chegando a 4,2% e 8,4%, respectivamente (em linha com nossas estimativas).
No entanto, vemos uma tendência de reversão à frente para as indústrias de carne suína e de aves nos EUA: além do ajuste nos preços, os eventos mencionados na China devem beneficiar os volumes exportados pelos EUA; Assim, esperamos uma recuperação das margens à frente.
Preço alvo para JBSS3
Estamos colocando o nosso Preço Alvo para Dez19 para JBSS3 sob revisão, a fim de refletir melhor o cenário promissor à frente. Os resultados da JBS têm superado nossas estimativas ao longo de 2018.
De fato, a diversificação geográfica e de proteína permitiu que a empresa sustentasse um nível de crescimento consistente. A forte geração de caixa levou sua alavancagem para 3,18x, a menor em 3 anos. Em nossa opinião, a empresa pode enfrentar um ambiente melhor à frente, principalmente por:
(i) um melhor cenário para as indústrias de aves e suínos no Brasil e nos EUA, devido à demanda crescente e preços médios mais elevados, como resultado da redução de fornecimento de carne suína na Ásia devido à peste suína africana;
(ii) um volume consistente de exportações de carne bovina brasileira e boas perspectivas de abertura de novos mercados; e
(iii) uma demanda doméstica sustentável nos EUA.
Considerando o novo cenário disruptivo para a proteína animal acima mencionado e o posicionamento favorável da JBS para capturar benefícios do momento, decidimos revisitar nosso modelo de avaliação para a empresa, a fim de refletir melhor o cenário atual e lançar o novo preço alvo para Dez19 para JBSS3 em breve.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da JBS no 4º trimestre/2018, elaborado por LUCIANA CARVALHO, Analista Senior do BB Investimentos
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