DIRECIONAL - Resultado no 4º trimestre/2020
Positivo; terceiro recorde consecutivo em vendas
A Direcional apresentou resultados positivos no 4T20. Como destaques no trimestre, pontuamos os indicadores operacionais que, mesmo num cenário desafiador, vieram fortes, além da manuntenção consistente da margem bruta.
Desempenho das ações.
Após a forte queda observada em março de 2020 em função da pandemia, a DIRR3 foi uma das poucas ações que retornou ao níveis observados antes da pandemia já em meados de julho. Atualmente, as ações DIRR3 apresentam valorização de 14,3% nos UDM e -0,2% em 2021. Acreditamos esse desempenho seja resultado da resiliência que a companhia mantém em seu modelo de negócios, como também do favorável desempenho observado no segmento imobiliário como um todo.
Neste trimestre, a companhia apresentou um novo recorde em vendas e em lançamentos.
A companhia segue em busca da retomada de sua rentabilidade como resultado da implementação bem-sucedida de sua estratégia. No curto prazo, acreditamos que o aumento dos custos de materiais de construção deverá gerar um leve impacto na margem bruta. Entretanto, uma vez que não está exclusivamente voltada para o segmento de baixa renda, a Direcional possui maior flexibilidade em uma eventual necessidade de repasse dos custos para os consumidores finais.
Continuamos confiantes na capacidade da Direcional de manter um forte ritmo de lançamentos para sustentar melhorias em seu desempenho econômico-financeiro. Dessa forma, mantemos nossa recomendação de Compra com o preço alvo de R$ 17,50 para a DIRR3 para o final de 2021.
Destaques Operacionais (% Direcional).
A Direcional encerrou o 4T20 com crescimento nos lançamentos e nas vendas na comparação anual. A companhia lançou dez projetos nesse período, cerca de 67% na Direcional e 33% na Riva
. Assim, o VGV (valor geral de vendas) lançado totalizou R$ 650,2 milhões no 4T20, um recorde que representa um aumento de 29,6% a/a. Já as vendas líquidas somaram R$ 446,7 milhões, um incremento de 38,5% a/a, considerado, pelo terceiro trimestre consecutivo, o novo marco histórico da companhia.
Os distratos apresentaram um forte recuo na comparação anual (-42,0% a/a), totalizando R$ 46,3 milhões, ou 9,4% das vendas brutas, resultado da melhoria dos processos de vendas e repasses.
Quanto aos repasses, estes permaneceram estáveis na comparação anual e retraíram 4% t/t. Em relação aos estoques, observamos uma melhoria em sua estrutura: houve redução das unidades concluídas como porcentual do estoque total de 12,1% no 4T19 para 7,2% no 4T20. Já as unidades lançadas, tanto no ano corrente quanto no ano anterior, decresceram para 85% (ante 88% no 4T19).
Desempenho econômico-financeiro.
A receita líquida foi de R$ 425,3 milhões, 15,7% superior a/a, impulsionada pelo crescimento das vendas líquidas de imóveis, embora impactada pela já esperada redução da receita com prestação de serviços (-60,6% a/a), decorrente da diminuição de projetos contratados no Faixa 1 do MCMV.
A margem bruta, por sua vez, avançou 0,6 p.p. a/a para 35,9%, beneficiada pela mudança no mix de apropriação de receita, com aumento da participação das vendas de imóveis e redução do segmento de prestação de serviços, o qual possui margem menor.
Em relação às despesas de VG&A, o aumento das despesas com vendas (+12,3% a/a, alcançando 9,8% das vendas líquidas, ante 12,1% no 4T19), bem como o acréscimo das despesas G&A (+4,6% a/a, atingindo 7,4% da receita líquida, ante 8,2% no 3T19), foram diluídas pelo aumento da receita líquida. Por fim, o lucro líquido da companhia foi de R$ 40,6 milhões (+43,8% a/a), atingindo uma margem líquida de 9,5%.
Valuation.
Revisamos o modelo de Direcional para incorporar os resultados do 4T20 e atualizar premissas referentes ao custo de capital e receitas, dentre as quais destacamos ajustes em lançamentos e vendas líquidas, considerando o plano de expansão da Riva para os próximos anos e também uma diluição mais rápida de despesas de VG&A e ganhos de eficiência, devido ao maior crescimento da receita líquida.
Apesar das alterações nas premissas, nosso preço-alvo para o final de 2021 manteve-se em R$ 17,50, com a manutenção da recomendação Compra.
Riscos à nossa tese de investimento. Os riscos à nossa tese de investimentos para a Direcional incluem:
(i) a falta de disponibilidade de crédito para seus clientes do programa Casa Verde e Amarela;
(ii) custos de construção mais altos do que o esperado;
(iii) atraso na aprovação dos projetos; e
(iv) maiores taxas de juros.
Valuation.
Nosso preço alvo deriva de um método de fluxo de caixa descontado em termos nominais, com uma taxa de crescimento na perpetuidade (g) de 3,0% e um WACC de 14,0%.
Confira no anexo a íntegra do relatório a respeito,
elaborado por KAMILA OLIVEIRA, analista do BB INVESTIMENTOS
Artigos sobre Franchising e Mercados, Economia, Finanças e Gestão
Artículos en espanhol
Articles en français
Articles in English
Colunistas
Artes, Cultura e Variedades
Feiras e Eventos
Responsabilidade Sócio-Ambiental
Economia e Finanças
Política
Internacional
Meio Ambiente
Empresas Fornecedoras
