BB Investimentos analisa 4T13 de TECNISA
Margens pressionadas e queima de caixa de R$ 73 milhões
TCSA3
Preço em 26/02/2014 R$ 7,38
Preço para 12/2014 Em revisão
"Acreditávamos que a geração de caixa pudesse ser percebida já no último trimestre, o que não ocorreu. Projetos de safras com atraso de obras e margens depreciadas também pressionaram o resultado do 4T13, fazendo com que a margem bruta da companhia recuasse 5,7 p.p. T/T.
De forma geral, contudo, o ano de 2013 foi bom para a Tecnisa, mas sugere que 2014 não será fácil, principalmente em função do balanceamento entre velocidade de vendas e rentabilidade dos novos projetos (ex-Jd. das Perdizes).
Recuperação da VSO anual
As vendas contratadas no 4T13 somaram R$ 258 milhões, recuo de 16,5% T/T influenciado pelo menor VGV lançado (-34,1% T/T) no final do ano.
Em 2013, a companhia comercializou R$ 1,7 bilhão, valor 61% acima do registrado em 2012, fazendo com que a velocidade de vendas (VSO) recuperasse 9 p.p. A/A e atingisse o patamar de 45%.
O estoque a valor de mercado totalizou R$ 2,2 bilhões (parte Tecnisa), equivalente a 16 meses de vendas considerando os números de 2013 – acompanharemos a evolução deste indicador nos próximos trimestres.
Desempenho financeiro
O top line apresentou uma queda de 1,9% T/T devido ao menor volume de vendas contratadas.
Os custos, por sua vez, avançaram 6,2% T/T em decorrência da maior contabilização de empreendimentos de safras anteriores a 2011, com margens menores. Isso fez com que o lucro bruto recuasse 19,6% T/T.
A margem bruta foi de 25,9%, muito abaixo dos 31,6% registrados no trimestre anterior. Não obstante a queda de rentabilidade trimestral, a Tecnisa teve um bom desempenho no ano em relação a 2012, com melhora em todos os indicadores.
A companhia também propôs um payout de 40% sobre o resultado de 2013, o que representa um dividendo por ação de R$ 0,47 (dividend yield de 6,4%).
Dívida preocupa menos
Apesar da queima de caixa no trimestre, entendemos que a expectativa de redução do endividamento da companhia no curto prazo seja factível, sobretudo pela predominância de financiamento à produção na composição da alavancagem total (liquidado no momento dos repasses), bem como pelo volume de recebíveis em 2014 (R$ 2,1 bilhões) versus as amortizações previstas (R$ 979 milhões).
A construtora também anunciou a venda de um terreno de 37 mil metros quadrados em SP por R$ 100 milhões, o que deve gerar mais um alívio no fluxo de caixa.
Perspectivas
Avaliamos o resultado da Tecnisa como neutro, com viés positivo para os próximos trimestres.
Muito embora a expectativa seja favorável, acreditamos que a companhia deva enfrentar grandes desafios em 2014, principalmente em relação à sustentação e elevação da VSO em um ambiente onde os ganhos de margem serão mais limitados.
Importante lembrar os riscos de curto prazo com manutenção do nível de distratos em patamares elevados, mesmo considerando a recuperação da rentabilidade na revenda desses imóveis.
Confira no anexo o Relatório completo sobre o desempenho da TECNISA, assinado pelo analista Wesley Bernabé, do BB Investimentos
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