BB Investimentos analisa resultados de 1T14 de Santander
"Oferta voluntária de aquisição ofusca resultado", avalia analista do BB Investimentos
SANB11 Market Perform
Preço em 28/04/2014 R$ 12,74
Preço para 12/2014 R$ 14,60
Upside 14,6%
O Grupo Santander anunciou hoje uma oferta de aquisição dos 25% de free float do Santander Brasil.
A adesão à oferta será voluntária e o acionista poderá trocar 1 (uma) unit do Santander Brasil por 0,7 ADR ou BDR do Grupo Santander Espanha, com um prêmio de 20% em relação ao preço de fechamento de ontem, ou R$ 15,31 por cada SANB11.
Este valor é 5% superior ao nosso preço alvo para o final de 2014 e as ações já estão subindo cerca de 15% no pregão de hoje. Vemos com bons olhos a oferta e acreditamos na adesão maciça, pois, dos 25% do free float, cerca de 22,5% correspondem a investidores estrangeiros, que poderiam adquirir ações do Grupo Santander com desconto.
Aos investidores locais, cabe avaliar se vale a pena permanecer em uma ação com baixa liquidez ou assumir o risco de adquirir a ação de um banco com exposição global, além do risco de variação cambial.
Resultado 1T14
O Santander Brasil apresentou um resultado ligeiramente acima de nossas estimativas, com lucro líquido de R$ 1,4 bilhões (+5,3% BB-BIe).
Ao contrário do que esperávamos, o lucro apresentou avanço de 1,3% T/T beneficiado por:
a) queda de 4,2% nas despesas de PDD; e
b) retração de 7% nas despesas de não juros.
Por outro lado, a carteira de crédito recuou 1,5%, enquanto a inadimplência avançou 10 bps, interrompendo a queda verificada nos últimos três trimestres.
Perspectivas
O Santander apresentou mais uma vez um resultado neutro, com retração da carteira de crédito e avanço da inadimplência. O management do banco deixou claro no call de resultados que não está satisfeito com a evolução da carteira de pequenas e médias empresas, que retraiu 5,5% T/T, mas esta queda ainda é motivada pelo menor apetite ao risco e também pela queda na atividade econômica.
Valuation
Mantemos nosso preço alvo em R$ 14,60 para o final de 2014 e o rating em market perform, apesar da ação parar de responder aos fundamentos, motivados pela oferta de aquisição.
Nosso preço alvo está baseado em uma avaliação por desconto de dividendos (DDM) de três estágios, onde assumimos um custo de equity (Ke) de 14,5% e um crescimento na perpetuidade (g) de 6%.
A unit do banco (SANB11) está sendo negociada a um múltiplo de 1,0x P/BV14 e de 9,4x P/E14.
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