Resultado impactado pela aversão ao risco
O grupo BTG Pactual apresentou resultado neutro, com lucro líquido recuando 20,6% T/T, chegando a R$ 769 milhões, e o ROAE fechando o período em 17,3%, uma queda de 3,9 p.p. T/T.
Apesar do fraco desempenho da área de Principal Investments, parcialmente compensado pelos bons resultados apresentados pelas áreas de Sales and Trading e de Asset Management, a receita total recuou 2,3%.
No fim, o recuo do lucro líquido foi, em grande parte, devido ao retorno da alíquota efetiva de imposto a patamares próximos à média histórica, chegando a 23,1% no 3T14.
Segmentos de Negócios.
Os destaques positivos foram:
a) recuperação da área de Sales and Trading, após fraco desempenho do 2T14, avançando 21,2% T/T; e
b) crescimento de 17,5% T/T da receita de Asset Management beneficiada pela cobrança de bônus de performance no período.
Por outro lado, o destaque negativo ficou por conta do fraco desempenho da área de Global Markets, que levaram o resultado de Principal Investments a fechar em terreno negativo de R$ 164 milhões.
Custos e Despesas.
As despesas operacionais recuaram 4,7% T/T, beneficiadas pelo recuo de 37,8% T/T nas despesas com bônus, que compensaram o aumento de 19,9% T/T das despesas administrativas.
Perspectivas.
Consideramos neutro o resultado apresentado pelo BTG, no qual o resultado de diversas áreas foi afetado por uma maior aversão ao risco por parte de seus clientes.
Apesar de continuamos otimistas com o desempenho do banco, cuja receita deverá mudar de patamar em 2015, após a conclusão do processo de aquisição da gestora suíça BSI, acreditamos que a aversão ao risco ainda poderá afetar os próximos resultados e, assim, mantemos nossa recomendação em Market Perform.
Valuation.
Nosso preço alvo de R$ 37,70 ao final de 2015 representa um upside de 19,5% sobre o preço de fechamento de 04/11/2014.
Nosso preço é baseado em uma avaliação por desconto de dividendos (DDM) de três estágios, no qual ajustamos o custo de equity (Ke) para 16,0% e um crescimento na perpetuidade (g) de 6%.
A unit do BTG (BBTG11) está sendo negociada a um múltiplo de 1,5x P/BV15 e de 7,4x P/E15.
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