RAIA DROGASIL - Resultado 3º Trimestre/2017 e Revisão de Preço
Sólido mais uma vez; atualizando nossas estimativas
O resultado do 3T17 da Raia Drogasil veio com números sólidos novamente e bem em linha com as nossas expectativas, exceto pela margem bruta. O top line aumentou 17,4% a/a, apesar da forte base de comparação do 3T16, quando o mesmo expandiu 25,2% a/a. A RADL seguiu performando acima da média de mercado.
De acordo com o IMS Health, o setor farmacêutico cresceu 10,8% nos últimos 12 meses e, de acordo com o IBGE, as vendas das farmácias aumentaram 7,9% a/a no mesmo período.
Na margem bruta, já esperávamos alguma pressão oriunda do menor aumento de preços de medicamentos neste ano (+11,8% em média em 2016 contra +3,5% em 2017), mas o impacto foi mais forte do que o estimado (-0,6 p.p. A/E, em 28,5%).
Ainda assim, a redução foi totalmente compensada pela maior eficiência na operação como um todo e a margem EBITDA ficou estável a/a.
A Raia Drogasil continua sendo um case de investimento interessante, na nossa visão. O mercado de drogarias ainda é bastante pulverizado no Brasil, com muitas oportunidades de consolidação, e o nível de execução superior da RADL deve fazer com que a empresa lidere este movimento.
Além do guidance de abertura de 200 lojas por ano e o processo de maturação das novas lojas (~35% do portfólio), há outros projetos em andamento dentro da companhia que devem amparar um bom nível de expansão de vendas nos próximos anos.
Destacamos o novo programa de fidelidade (lançado nas duas bandeiras durante o 3T17) e a nova plataforma de precificação (ainda em estágio inicial de implantação), iniciativas que devem ser traduzidas em maior assertividade de vendas, mais itens por cesta e em um maior ticket médio de compras. A rentabilidade também deve continuar sendo beneficiada por ganhos de escala, pela maturação da rede de lojas e por uma maior produtividade dos funcionários.
Além disso, não podemos deixar de mencionar a sólida estrutura financeira da companhia, com um nível confortável de endividamento e uma geração saudável de fluxo de caixa operacional.
Assim, incorporamos os números do 3T17 nas nossas estimativas e estendemos nosso modelo para 2018. Nosso novo preço alvo para a ação da companhia é de R$ 87,60 YE18 (de R$ 70,60 YE17) e mantemos nossa recomendação de Market Preform inalterada.
RADL3 está sendo negociada a 47,6x P/L e 21,5x EV/EBITDA YE18, de acordo com as nossas projeções, contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 63,0x e 26,0x, respectivamente.
Top line continuou sólido. A receita bruta expandiu 17,4% a/a (+1,4% A/E), com as vendas crescendo 16,3% a/a na Raia Drogasil e 52,9% a/a na 4Bio no período.
O sólido ritmo de crescimento do top line foi amparado por uma boa performance de vendas em mesmas lojas de +7,6% (+0,7 p.p. A/E), com o destaque positivo para as categorias de OTC (+20,1% a/a), refletindo a aceleração nas vendas de produtos sazonais.
O forte ritmo de abertura de novas lojas também beneficiou o top line, com 212 novas unidades nos últimos 12 meses.
Menor aumento de preços compensado pela maior eficiência. A margem bruta veio em 28,5%, uma queda de 1,0 p.p. a/a (-0,6 p.p. A/E), refletindo principalmente o menor reajuste dos preços de medicamentos neste ano.
A margem EBITDA, por sua vez, ficou estável em 8,3%, em decorrência da maior alavancagem operacional e da forte racionalização de custos. As despesas com VG&A aumentaram 12,1% a/a, apesar da expansão de 17,4% a/a das vendas, beneficiadas por ganhos de escala, otimização de custos pré-operacionais (relacionados às aberturas de novas lojas), maior eficiência em custos de energia elétrica e maior produtividade dos funcionários.
A margem líquida também veio estável em 3,8% (-0,1 p.p. A/E), mesmo com a redução das despesas financeiras líquidas (-5,2% a/a), devido principalmente ao aumento das despesas com depreciação (+110,2% a/a), refletindo o ritmo acelerado de abertura de lojas.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise dos resultados apresentados pela RAIA DROGASIL no 3º trimestre/2017, elaborado por MARIA PAULA CANTUSIO, CNPI, analista Sênior do BB Investimentos.
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