BR MALLS
Atualização de Preço: Melhorias Graduais em cenário ainda difícil
18.05.2018
Revisamos nossas estimativas e preço-alvo para a BR Malls, incorporando os resultados do 1T18. Nosso novo preço-alvo 2018 para o BRML3 é de R$ 12,40 (antes R$ 14,90) com manutenção da recomendação Outperform.
Principais premissas.
Em nosso valuation, consideramos que a receita líquida de 2018 será impactada negativamente pela
(i) manutenção de descontos por um pouco mais de tempo, embora em um nível inferior aos praticados nos trimestres anteriores; e
(ii) a redução de projetos greenfield nos últimos anos.
Além disso, reconhecemos também que, devido à venda de ativos ocorrida no final de 2017, a base de comparação será mais forte. No total, esperamos que a receita proveniente de aluguel, serviços e cessão de direitos em 2018 venha 5,4% inferior que 2017. Para 2019, consideramos um aumento na receita líquida decorrente de
(i) menor nível de descontos dos lojistas,
(ii) aumento da taxa de ocupação e das vendas dos lojistas, e
(iii) o lançamento do Shopping Cuiabá ao final de 2018 (contribuindo com R$ 14 milhões em taxa de cessão).
Para Margem EBITDA, projetamos uma redução de PDD devido a uma recuperação na inadimplência, embora ainda deva impactar as despesas de vendas em razão da adoção da norma contábil IFRS9, por meio da qual as provisões são contabilizadas de acordo com o atraso dos lojistas e sempre levando em consideração o boleto mais antigo.
Para 2019, esperamos que a taxa de inadimplência diminua a um ritmo maior, levando a uma redução adicional da PDD e, consequentemente, das despesas com vendas.
Por fim, entendemos que a margem do FFO será positivamente impactada por melhores resultados financeiros provenientes de uma melhor posição de caixa. Em 2018, esperamos que a posição de caixa da BR Malls fique em R$ 1,5 bilhão, já incluindo o Programa de Recompra de Ações anunciado em março/18 (com duração de 12 meses) e um capex da ordem de R$ 333 milhões.
Visão geral.
Os resultados do 1T18 mostraram que a BR Malls concentrado esforços nos seus principais ativos, melhorando seu portfólio em busca de maior rentabilidade.
Continuamos confiantes na capacidade da BR Malls de continuar a aumentar as vendas por m² e melhorar o mix de seus lojistas a fim de fortalecer seu negócio e manter a tendência de crescimento do FFO.
Riscos à tese de investimento.
Os riscos inerentes à tese de investimento da BR Malls incluem
(i) atraso no lançamento do Shopping Cuiabá;
(ii) aumento nas taxas de juros e/ou inflação e
(iii) retomada menor que a esperada nas vendas dos lojistas, impactando a taxa de inadimplência, descontos e receita de aluguel.
Confira no anexo a integra do relatório preparado por GEORGIA JORGE, CNPI Senior Analyst do BB INVESTIMENTOS
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