GPA - Resultado 2T18
Positivo
Reiteramos recomendação de Outperform
O resultado do GPA veio positivo, na nossa visão, com margens de rentabilidade um pouco acima das nossas expectativas (+0,5 p.p. A/E na margem bruta e +0,1 p.p. A/E na margem líquida).
O desempenho de vendas já havia sido divulgado anteriormente, mostrando uma sólida expansão de 9,9% a/a, sendo +1,2% a/a no Multivarejo e +22,8% a/a no Assaí, uma performance melhor que a média de mercado. De acordo com a última pesquisa divulgada pelo IBGE referente à maio, as vendas em supermercados cresceram 4,4% nos últimos 12 meses.
A greve dos caminhoneiros teve efeitos mistos nas diferentes bandeiras.
No Multivarejo, de acordo com a companhia, o efeito foi positivo em aproximadamente 0,6 p.p. nas vendas em mesmas lojas, enquanto no Assaí o efeito foi negativo, dada a maior distância de suas lojas dos grandes centros comerciais.
É válido mencionar que, durante o 2T18, a empresa registrou R$ 419 mi em créditos tributários não recorrentes (contra R$ 447 mi no 2T17) e nossos comentários se referem à uma base comparativa normalizada (ex-créditos fiscais). Mesmo assim, na primeira tabela do relatório mostramos os números considerando os créditos tributários, enquanto a segunda tabela desconsidera este efeito.
Em geral, seguimos otimistas em relação ao case de investimento do GPA. Em nossa opinião, as estratégias atualmente em andamento dentro da companhia focadas em revitalizar os formatos de lojas, com novos modelos como o Compre Bem e o Mercado Extra, além das reformas que estão sendo feitas no Pão de Açúcar e nos formatos de proximidade, devem ser traduzidos em aceleração de vendas e ganho de participação de mercado nos próximos meses.
Um top line maior significa também uma maior alavancagem operacional, diluição de despesas e, consequentemente, maior rentabilidade.
Dito isto, mantemos a recomendação de Outperform para PCAR4, com preço alvo de R$ 103,50 para o final do ano. De acordo com as nossas estimativas PCAR4 está sendo negociada a 9,1x EV/EBITDA e 28,9x P/L para o final de 2018, contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 8,4x e 23,9x, respectivamente.
Top line veio robusto mais uma vez…
A performance de vendas já havia sido divulgada, mostrando um crescimento robusto de 9,9% a/a, mesmo frente à uma deflação de alimentos de 2,8% no período.
No Multivarejo, o top line veio positivo pela primeira vez desde o 2T17, com um impacto menor das lojas que foram fechadas, apresentando um crescimento de 1,2% a/a, amparado por um desempenho positivo das vendas em mesmas lojas de 5,3% (contra +1,2% no 2T17).
A bandeira Pão de Açúcar foi o principal destaque do trimestre, expandindo cerca de 6,8% a/a. No Assaí, o top line expandiu 22,8% a/a no 2T18, mas impulsionado pelas aberturas de lojas nos últimos 12 meses, uma vez que as vendas em mesmas lojas cresceram apenas 4,7% no período, pressionadas por uma forte base comparativa de +14,1% do mesmo período do ano anterior.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho do GPA no 2º trimestre/2018, elaborado por MARIA PAULA CANTUSIO, CNPI, Analista Sênior do BB Investimento
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