Os resultados da Natura&Co no 2T18 vieram sólidos, na nossa opinião, com o top line bem acima das nossas expectativas em todas as marcas e um nível robusto de margem bruta.
Em nossa visão, o maior destaque positivo foi a expansão de 6,7% a/a nas vendas na operação nacional, mostrando que, de fato, os esforços recentes focados na melhoria do modelo de venda direta, além das iniciativas nos demais canais de venda, têm funcionado.
Mesmo frente à greve dos caminhoneiros, a companhia foi capaz de atingir um sólido patamar de vendas, recuperando participação no mercado brasileiro.
A operação Latam e a Aesop, por sua vez, mantiveram um robusto ritmo de crescimento, também ultrapassando nossas estimativas. Em relação à The Body Shop, embora a receita líquida tenha caído 1,1% a/a no trimestre em uma base proforma, isto já era esperado, dado o deslocamento de vendas ocorrido para o 1T18.
A rentabilidade bruta também foi uma boa surpresa, vindo 11,1% acima das nossas projeções, refletindo o maior nível de margem bruta da operação da TBS.
Do lado negativo, destacamos uma base de consultoras ainda em queda no Brasil (-15,2% a/a em média). Na última teleconferência de resultados, o management havia declarado que a expectativa era de que essa redução cessasse a partir do 2S18, o que não acreditamos que vá ocorrer, dado o ritmo ainda acelerado de queda no 2T18.
Além disso, também observamos:
(i) despesas não recorrentes acima do esperado;
(ii) despesas com depreciação além do estimado e
(iii) um nível abaixo do projetado de margem EBITDA na TBS, o que levou a um lucro líquido 68,6% abaixo do nosso.
De fato, acreditamos que uma visibilidade completa em relação aos números da TBS (e de despesas com reestruturação) ainda é limitada e já esperávamos algum desafio em projetar os resultados trimestrais.
Finalmente, no fluxo de caixa, a necessidade de capital de giro piorou em 226,4% a/a, o que acreditamos que tenha sido por conta de um nível ainda mais elevado de estoques, refletindo uma pressão adicional proveniente da greve.
No geral, seguimos otimistas em relação ao case de investimento da Natura &Co. Embora reconheçamos que ainda há muito a ser feito tanto na operação nacional quanto na TBS, acreditamos que a companhia esteja no caminho certo.
Outperform
Em linha com o que vimos no 1T18, o 2T18 continuou apresentando alguns sinais positivos. Assim, reiteramos nossa recomendação de Outperform com preço alvo de R$ 49,90 para o final do ano.
De acordo com as nossas estimativas, NATU3 está sendo negociada a 12,9x EV/EBITDA e 38,5x P/E para o final de 2018, contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 11,9x e 25,3x, respectivamente.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da NATURA no 2º trimestre/2018, elaborado por MARIA PAULA CANTUSIO, CNPI, Analista Sênior do BB Investimentos
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