MARFRIG - Resultados no 4º trimestre/2018
Desalavancagem conforme prometido; OP reiterado
A Marfrig apresentou resultados positivos no 4T18 considerando a tão esperada desalavancagem alcançada. Mais uma vez, a valorização do dólar contribuiu para a receita consolidada que atingiu R$ 11 bi (em linha com nossas estimativas e 4% acima do consenso).
Por outro lado, os maiores custos relacionados ao gado na América do Sul e o fechamento da fábrica de Mineiros levaram a margem bruta a uma queda de 220 bps t/t para 11,5%.
Adicionalmente, os incrementos em SG&A devido a maiores despesas com fretes e custos em dólar contribuíram para uma queda de 19% t/t no EBITDA que totalizou R$ 877 mi, considerando a continuidade da operação, enquanto a margem caiu para 8,4% de 9,7% no 3T18.
Vale mencionar que o 4T nos EUA é sazonalmente mais fraco e, em termos proforma, a Marfrig aumentou a margem EBITDA para 8,3% ante 7,9% no 4T17. Além disso, o resultado da venda de ativos, combinado com melhorias no capital de giro, contribuiu para um FCF positivo de R$ 380 mi, levando a empresa a uma queda substancial na alavancagem que atingiu 2,39x de 4,82x no 3T18.
De fato, a empresa ainda está em um momento transitório. Em nossa visão, há espaço para crescimento em ganhos de volume e eficiência, considerando os negócios complementares nos EUA e na Argentina que podem trazer futuras sinergias. Tudo dito, reiteramos nossa classificação Outperfom.
Resultados operacionais.
A América do Norte mostrou números planos na comparação anual. Enquanto a carne in natura foi beneficiada por preços médios mais altos, os subprodutos enfrentaram um cenário mais desafiador com preços pressionados. Como resultado, a receita ficou em US$ 1,9 bi, sem incrementos quando comparada ao 4T17.
A América do Sul, por sua vez, foi impactada negativamente pela paralisação da unidade de Mineiros no Brasil e pela contínua falta de animais para abate no Uruguai.
No entanto, como 85% da receita total é indexada em dólar, observamos um aumento de 2% a/a/ na receita que totalizou R$ 3,1 bi. Ainda esperamos melhorias de desempenho na AN com base em uma demanda consistente e um ciclo positivo de gado nos EUA, o que pode sustentar os resultados à frente.
Adicionalmente, também temos uma perspectiva melhor para AS, dado o cenário encorajador para as exportações de carne bovina no Brasil e a recente retomada da operação de Mineiros que pode reverter o impacto negativo observado no 4T18.
Mantemos nosso preço alvo 2019 para MRFG3 a R$ 9,0/ação e reiteramos a recomendação Outperform. Ainda estamos otimistas com a tese de investimento da companhia.
Além da expectativa positiva para os mercados como mencionado anteriormente, com as aquisições da NB e da QuickFood, a Marfrig aumentou seu portfólio com produtos de maior valor agregado e se tornou mais exposta a mercados premium como Japão e Coréia, dado que os EUA e a Argentina já têm licenças para exportar para esses países.
Além disso, segundo a companhia, a QuickFood tem espaço para crescimento considerando possíveis melhorias no mix, precificação e logística já identificadas pela empresa.
Em nossa visão, ganhos complementares futuros oriundos das transações de M&A podem ocorrer em 2019. Nesse contexto, acompanharemos as iniciativas da empresa para contemplar todas as oportunidades de criaçãode valor.
Confira no anexo a íntegra do relatorio de análise do desempenho da MARFRIG no 4º trimestre/2018, elaborado por LUCIANA CARVALHO, Analista Sênior, e CATHERINE KISELAR, Analista, ambas do BB INVESTIMENTOS
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