TENDA - Resultados no 4ª Trimestre de 2019
Positivo; Guidance 2019, alcançado
O resultado referente ao 4T19 da Tenda foi positivo e levemente acima das estimativas do BB-BI. Além disso, a companhia terminou o ano dentro do guidance estimado para 2019, com 35,0% de margem bruta ajustada (estimada para 2019 entre 34,0% e 36,0%), e R$ 2.039,6 milhões em vendas líquidas (estimadas entre R$ 1950,0 e R$ 2.150,0 milhões no ano).
Destaques operacionais.
A companhia lançou 22 empreendimentos no trimestre, totalizando R$ 835,8 milhões em VGV. No comparativo trimestral, os lançamentos cresceram 9,8%, as vendas líquidas aumentaram 14,7%, e os repasses somaram 99,4%. A comparação anual seguiu a mesma tendência: os lançamentos aumentaram 57,5%, as vendas líquidas, +34,0%, e os repasses, +59,5%.
Em relação aos repasses, o salto é justificado pelo impacto da suspensão do programa MCMV durante o 3T19, uma vez que a maioria das unidades repassadas no 4T19 correspondem a lançamentos recentes, enquanto as do 3T19 não foram completamente repassadas. Pelo lado negativo, destacamos que os estoques apresentaram um crescimento de 38,2% a/a. No entanto, a VSO do 4T19 permaneceu em relação ao 3T19, em 28,0.
Desempenho econômico-financeiro.
A receita líquida aumentou 19,5% a/a e atingiu R$ 543,1 milhões neste trimestre, resultado da reversão de PDD devido a mudanças nos processos internos de cobrança. O lucro bruto, por sua vez, totalizou R$ 173,0 milhões no 4T19 e levou a margem bruta a atingir 31,9% (-4,1 p.p. a/a e -0,7 p.p. que as estimativas do BB-BI).
Quanto às despesas com vendas, estas aumentaram no trimestre devido a menor participação das vendas na faixa 1,5 do PMCMV e ao cenário mais restritivo a crédito (+17,7% a/a), enquanto as despesas administrativas atingiram 4,8% como percentual da receita líquida, 1,3 p.p. menores no t/t e -2,9 p.p. a/a. Outras despesas, por sua vez, diminuíram 44,2% a/a.
A margem EBITDA, por sua vez, veio em 16,2% (+3,6 p.p. a/a e +0,4 p.p. que as estimativas do BB-BI) e levou o lucro líquido, a atingir R$ 75,9 milhões (+58,1% a/a e +0,7% acima do BB-BIe), enquanto a margem líquida foi de 14,0% (+3,4 p.p. a/a e +0,3 p.p. do BB-BIe).
Conclusões.
A Tenda apresentou um trimestre com resultados positivos, em nossa opinião, como já havíamos reportamos no nosso relatório de prévias. Acreditamos na capacidade da empresa em manter um aumento gradual de lançamentos e vendas, ainda que em um cenário mais desafiador, mantendo sua trajetória de crescimento de rentabilidade.
Entretanto, acreditamos que o episódio do MCMV, ocorrido durante 2019, quando instabilidades no processo de repasse foram observadas, ainda deva continuar impactando as margens e as vendas no decorrer do trimestre.
Ainda, por ora, a Companhia adotou medidas recomendadas para mitigar a transmissão do coronavírus nas obras, nas lojas e nos escritórios administrativos, como higienização mais frequente, escala flexível de trabalho, adoção da prática de trabalho à distância.
Por enquanto, mantemos o nosso preço-alvo 20E para TEND3 de R$ 28,50 e a recomendação de Outperform.
Confira no anexo a integra do relatório de análise do desemprenho da TENDA no 4º trimestre/2019, elaborado por KAMILA OLIVEIRA, integrante do BB Investimentos.
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