YDUQS - Resultado no 2º Trimestre/2020
Efeitos da pandemia levam a prejuízo no trimestre
Os resultados referentes ao 2T20 da Yduqs foram fracos, ao nosso ver. Apesar de já esperarmos uma pressão decorrente da contabilização dos números da Adtalem, o Covid-19 gerou forte impacto na receita e nas despesas, levando a uma significativa perda de alavancagem operacional.
Apesar dos impactos negativos em consequência dos efeitos da pandemia, consideramos que a Yduqs pode continuar demonstrando eficiência operacional nos pilares que tem sido o foco da companhia no período pós-Fies, que são os investimentos no EAD, o aumento de vagas de medicina e o crescimento orgânico, via M&As.
Dessa forma, mantivemos nosso preço-alvo para YDUQ3 de R$40,00 para 2020E, com recomendação de Compra, até que possamos incorporar as novas estimativas de sinergias esperadas com a integração da Adtalem, assim como os impactos negativos da pandemia, em linha com os resultados do 2T20.
Desempenho econômico-financeiro.
A Yduqs registrou prejuízo líquido de R$79,5 milhões no 2T20, ante um lucro líquido de R$197,8 milhões no mesmo período do ano anterior. O resultado foi bastante afetado pela pandemia, tanto em receitas quanto em custos, que somados a outros itens não recorrentes, levaram o EBITDA do trimestre a uma queda de 67,5% a/a, totalizando R$111,2 milhões, com margem de 11,2% (-24,5 p.p. a/a).
Os resultados também foram afetados pela integração da Adtalem, com contabilização de dois meses (maio e junho) aos números consolidados da Yduqs. A receita líquida consolidada atingiu R$ 991,1 milhões, crescimento de 3,5% a/a. Excluindo a receita líquida da Adtalem (R$123,3 milhões), a receita líquida proforma seria de R$ 867,8 milhões, queda de 9,3% a/a, impactada principalmente por:
(i) concessões de descontos, no valor total de R$67,5 milhões, referente ao programa de bolsas “Estácio com você” e determinações judiciais em função da Covid-19; e
(ii) redução de 53% das receitas provenientes do FIES, no ensino presencial.
As provisões para devedores duvidosos (PDD) cresceram 84,4% a/a, devido a provisões para perda de aditamentos passados referentes ao FIES, além do impacto da pandemia.
As despesas com vendas, gerais e administrativas tiveram aumento de 86,3% em relação ao ano anterior, principalmente em razão de despesas de contingência relacionadas a Covid-19, aumento de despesas com consultoria e serviços de terceiros (associadas a integração da Adtalem) e aumento de despesas com pessoal.
Capex e Endividamento.
O total de Capex atingiu R$82,7 milhões no 2T20, crescimento de 17,5% em relação ao 2T19, principalmente em razão dos investimentos ligados a expansão. O valor corresponde a 8,3% da receita líquida do trimestre, 0,9 p.p. a mais do que no 2T19.
A companhia encerrou o 2T20 com dívida bruta de R$3,3 bilhões, o que representa uma relação dívida líquida / EBITDA de 1,45x, ambos excluindo o saldo de arrendamento mercantil.
Dados operacionais.
A base total chegou a 752,8 mil alunos no 2T20, crescimento de 30,6% a/a. Excluindo as aquisições, para análise na mesma base de comparação do mesmo período do ano anterior, o total de alunos cresceu 13,1%, principalmente pelo crescimento no segmento EAD (+35,7% a/a).
O ticket médio do segmento presencial atingiu R$ 767,6 no primeiro semestre de 2020, 6,6% inferior a/a, impactada pela queda de alunos FIES. No EAD, o ticket médio do semestre foi de R$254,4, queda de 7,7% em relação ao 1S19, em razão do aumento de alunos de cursos 100% on-line (que possuem menores mensalidades, comparadas a cursos flex).
Sinergias.
A Yduqs estima sinergias entre R$170 milhões e R$200 milhões até 2024 do resultado da integração com a Adtalem. A meta inicialmente divulgada pela companhia, na época da aquisição, era de R$80 milhões.
A receita somada dos segmentos EAD + Medicina representou quase 40% do total de receitas neste trimestre e, considerando que o ensino superior presencial deve ser bastante prejudicado pela deterioração do cenário econômico em meio à pandemia, o EAD e os cursos de medicina devem continuar ganhando relevância no total das receitas.
A incorporação da Adtalem adicionou 210 vagas anuais de medicina ao portfolio da Yduqs e desse total, 100 vagas estão no âmbito do programa Mais Médicos II. A base total de alunos de medicina no 2T20 totalizou 5 mil alunos, crescimento de 32% a/a.
Confira no anexo a íntegra do estudo preparado a respeito por Melina Constantino, integrante do BB Investimentos.
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