B2W DIGITAL - Resultado no 2º Trimestre/2020
Positivo; Fortes vendas e resultado líquido melhor que o esperado
O resultado referente ao 2T20 da B2W Digital foi positivo em nossa visão. A companhia, um player puramente digital, apresentou forte crescimento de vendas apoiado nas diversas inciativas implementadas com vistas a melhorar a experiência do cliente, além de um cenário social que compeliu o consumidor a se voltar ao canal de vendas digital.
Apesar de esperarmos que o aumento das vendas se traduzisse em maior alavancagem operacional, o resultado líquido superou nossas projeções, favorecido pelo incremento na geração de caixa e consequente redução das despesas financeiras. Até incorporarmos os resultados do 2T20 ao nosso valuation, mantemos o preço-alvo 20e de R$ 123,00 e recomendação de Compra.
Desempenho econômico-financeiro. O GMV total (vendas totais, incluindo tanto o 1P, quanto o 3P) veio em R$ 6,7 bilhões, em linha com as nossas expectativas (+1,5% r/e) e 72,2% superior na comparação anual. Vale ressaltar que tanto o 1P, quanto o marketplace (3P) tiveram forte crescimento a/a (+62,0% e +79,4%, respectivamente), mostrando que as diversas iniciativas da companhia voltadas para reduzir prazo de entrega, aumentar sortimento de produtos e conectar mais sellers ao marketplace tem surtido um efeito positivo.
Dado que esperávamos uma participação maior do marketplace na composição do GMV total, bem como o 1P apresentando um crescimento um pouco menos intenso, a receita líquida veio 11,7% superior às nossas expectativas, apresentando um crescimento de 64,7% a/a.
Quanto à margem bruta, a maior participação do marketplace como percentual do GMV total (61,2% ante 58,7% no 2T19) levou a um acréscimo de 0,5 p.p. a/a de margem, apesar de 2,0 p.p. abaixo do esperado, dada a performance do marketplace inferior às nossas expectativas.
Dado que, neste trimestre, o crescimento expressivo de vendas deu-se de forma não planejada (diferente do que o ocorre durante o evento de Black Friday, por exemplo), houve um incremento de despesas VG&A que levou a uma maior representatividade como percentual da receita líquida (19,9% ante 19,4% no 2T19). Com isso, a margem EBITDA Ajustada atingiu 7,6%, um acréscimo de 0,1 p.p. a/a e 0,4 p.p. inferior ao esperado.
Por fim, quanto à margem líquida, esta foi favorecida pela redução do resultado financeiro líquido em 27,8% a/a, contribuindo para a redução de 5,5 p.p. a/a de margem líquida, que atingiu -3,1% neste trimestre (+0,6 p.p. superior às nossas expectativas).
Essa redução do resultado financeiro líquido é consequência da redução do capital de giro (-19 dias em comparação ao 2T19), o que leva a companhia à menor necessidade de financiamento.
Nesse aspecto, vale destacar a redução do endividamento bruto da companhia em 19,2% a/a, atingindo R$ 6,4 bilhões, com o concomitante aumento das disponibilidades totais em 16,8% a/a, o que levou a B2W Digital a uma posição de caixa líquido de R$ 411 milhões ante uma dívida líquida de R$ 2,1 bilhões no 2T19.
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