GPA - 4º Trimestre/2020
Positivo; destaque para o ganho de rentabilidade do Multivarejo
Os resultados referentes ao 4T20 do GPA foram positivos, ao nosso ver. O grande destaque do trimestre foi o expressivo ganho de rentabilidade nas operações da divisão Multivarejo, como resultado, principalmente, da maturação de diversas inciativas que a companhia vinha implementando ao longo dos últimos anos (tais como otimização de portfólio, redução de quebra de estoque, ecossistema digital e marcas próprias) e que, agora, vem mostrando seus frutos.
O resultado deste trimestre ainda foi favorecido pelo reconhecimento de créditos fiscais (R$ 1,6 bilhão), mas impactado por outros eventos não recorrentes que, somados aos créditos fiscais, totalizaram um impacto positivo de R$ 941 milhões no resultado.
Desempenho das Ações.
Os papéis de PCAR3 vem apresentando uma alta expressiva em 2021, impulsionados pela bem-recebida notícia de cisão das atividades do Assaí (cujas ações – ASAI3 – passarão a ser negociadas na B3 a partir de 1º de março).
Não obstante o bom desempenho dos papéis, entendemos que os resultados do 4T20 impulsionam nova valorização dos papéis, à medida em que começamos a observar a maturação das iniciativas que a companhia vinha desenvolvendo e que ainda não haviam gerado resultados. Por essa razão, mantemos nossa recomendação de Compra para e preço-alvo para o final de 2021 em R$ 99,30 até incorporamos os resultados apresentados.
Os comentários abaixo referentes ao desempenho econômico-financeiro do GPA excluem os impactos decorrentes da contabilização dos créditos fiscais e outros eventos não recorrentes.
Desempenho econômico-financeiro.
A receita líquida alcançou R$ 13,9 bilhões no 4T20, favorecida tanto pelo aumento de vendas na divisão Multivarejo (+15,5% a/a), quanto no Éxito (+21,7% a/a). Merece destaque o crescimento de 11,5% de vendas mesmas lojas (SSS, na sigla em inglês) na divisão Multivarejo, com a contribuição positiva de todos os formatos de lojas.
A margem bruta, por sua vez, veio em 26,7%, um aumento de 1,8 p.p. a/a e 3,1 p.p. superior às nossas estimativas, como resultado de um ganho expressivo de margem na divisão Multivarejo (+3,1 p.p.) decorrente da redução de quebra de estoque em loja, melhorias nas ativações comerciais e menor impacto de reformas de lojas.
Esse incremento foi mais do que o suficiente para anular a queda de 0,9 p.p. na margem bruta da divisão Éxito.
Já a margem EBITDA Ajustada atingiu 9,4% nesse trimestre (+2,1 p.p. a/a e 3,6 p.p. r/e), favorecida principalmente pelo ganho de margem bruta, haja vista o aumento de despesas variáveis com contingências trabalhistas, marketplace e remodelações de lojas na divisão Multivarejo.
Como resultado do ganho de margem operacional, aliado a um menor resultado financeiro líquido como percentual da receita líquida (-2,1%, ante -2,9% no 4T19), a margem líquida veio em 4,7% (-3,7 p.p. a/a e 1,6 p.p. r/e).
Vale observar, por fim, que o nível de alavancagem financeira do GPA segue bastante saudável, tendo atingido 0,1x Caixa Líquido/EBITDA Ajustado, ante 1,5x no mesmo período do ano anterior, o que ainda deixa a companhia em uma situação bastante confortável para seguir realizando os investimentos necessários para desenvolver suas soluções on-line, a plataforma de marketplace e o seu plano de expansão de lojas.
Confira no anexo a íntegra do relatório a respeito, elaborado por
GEORGIA JORGE, analista do BB INVESTIMENTOS
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