Lojas Renner - Resultado no 3º trimestre de 2017
Mais Forte que o esperado, aumentando nossas estimativas
O resultado do 3º trimestre de 2017 (3T17) da Lojas Renner veio positivo, ultrapassando nossas estimativas do top line ao bottom line. Mesmo considerando uma maior pressão sobre as despesas, oriunda dos projetos em andamento relacionados à internacionalização da empresa e à implementação da financeira própria, os resultados surpreenderam tanto no segmento de varejo quanto no de produtos financeiros.
As vendas de mercadorias expandiram 20,0% a/a no trimestre (+4,4% A/E), representando um aumento de 15,2% no acumulado do ano, enquanto o mercado de vestuário como um todo cresceu 9,8% no mesmo período, de acordo com o IBGE.
Os produtos financeiros também seguiram apresentando um desempenho robusto, amparando ganhos de margens operacionais.
Assim, a margem bruta aumentou 1,1 p.p. a/a no trimestre, para 60,0% (+0,6 p.p. A/E) e a margem EBITDA ajustada expandiu 1,6 p.p. a/a, para 19,8% (+0,7 p.p. A/E). No bottom line, a margem líquida continuou sendo beneficiada pela taxa Selic mais baixa e aumentou 2,6 p.p. a/a, para 9,3% (+1,0 p.p. A/E).
No geral, seguimos otimistas em relação ao case de investimento da companhia. A Lojas Renner é o principal player do mercado nacional de vestuário e deve ser a empresa que mais se beneficiará da consolidação do setor nos próximos anos.
No nosso último relatório, destacamos todos os investimentos que estão em andamento dentro da companhia atualmente, relacionados à estratégia de fast fashion, como as aberturas, renovações e maturação de lojas, além do plano de internacionalização e das melhorias logísticas, que devem ser traduzidos em incremento de vendas e de margens no médio prazo – fatores estes que já estavam embutidos nas nossas projeções.
Agora revisamos nossas estimativas visando incluir os resultados acima do esperado no 3T17 e melhores perspectivas para o 4T17 em diante. Assim, nosso preço alvo YE18 aumentou para R$ 47,00 (de R$ 44,00) e mantemos a recomendação de Outperform para a ação da companhia.
LREN3 está sendo negociada a 31,6x P/L e 17,8x EV/EBITDA YE18, de acordo com as nossas estimativas, contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 23,7x e 13,1x, respectivamente.
Vendas expressivas no varejo…
A receita líquida do varejo aumentou 20,0% a/a durante o 3T17, para R$ 1.513 mi (+3,3% A/E), refletindo o maior tráfego de pessoas dentro das lojas, o ticket médio mais alto (+3,4% a/a) e uma boa aceitação das coleções. Assim, as vendas em mesmas lojas vieram fortes, em +13.4%.
Tanto a Camicado quanto a Youcom continuaram apresentando crescimento robusto de vendas, de 34,9% a/a e 48,3% a/a, respectivamente. Vale ressaltar que o 3T16 representa uma base de comparação relativamente fraca, já que a receita líquida aumentou apenas 1,0% a/a e as vendas em mesmas lojas contraíram 3,9% naquele período, impactadas pelos jogos olímpicos, por uma fraca aceitação de duas coleções femininas e por um cenário macroeconômico mais pressionado.
… e um bom patamar de rentabilidade.
A margem bruta do varejo aumentou 0,2 p.p. a/a, para 53,9%, em linha com nossas estimativas, beneficiada por (i) uma política comercial assertiva; (ii) um efeito de câmbio positivo dos contratos de hedge relativos aos produtos importados e (iii) pela exclusão do ICMS sobre a base de cálculo PIS/Cofins. Em relação à margem EBITDA ajustada, a mesma aumentou 0,3 p.p. a/a, para 13,3% (+0,2 p.p. A/E), refletindo a maior alavancagem operacional.
As despesas com VG&A cresceram 16,3% a/a no trimestre, abaixo da expansão do top line, mesmo frente aos projetos em andamento dentro da empresa, relacionados ao roll out do novo CD, ao processo de internacionalização e ao ritmo acelerado de abertura de novas lojas.
Confira no anexo a íntegra do relatório sobre o desempenho da LOJA RENNER, elaborado por MARIA PAULA CANTUSIO, Analista Sênior, da equipe do BB Investimento.
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