PETROBRAS
Nota de Pesquisa: destaques do encontro com Diretores CFO e E&P
Sr. Ivan Monteiro, CFO da Petrobras, e Sra. Solange Guedes, Gerente de E&P patrocinaram um café da manhã na sede da Empresa no Rio de Janeiro, na última 6ª feira, com analistas de mercado, para equalizar entendimentos sobre a revisão mais recente do plano de negócios divulgado na semana passada.
O formato 100% Q&A tentou abordar as principais preocupações do mercado sobre a matemática por trás do corte de 24,5% no capex seguido por uma redução do objectivo de produção a longo prazo de 3,6%. O programa de desinvestimento, de dívida e as restrições do fluxo de caixa também foram discutidos.
Embora a justificativa consistente desta reavaliação global através de uma abordagem de fluxo de caixa impulsionado, acreditamos que os investidores não estão dispostos a pagar adiantado. As condições atuais do mercado, tendo em conta o preço do petróleo, colocam pressão adicional sobre o modelo de negócio. Assim, mantemos nossa recomendação de Market Perform.
Aproveitamento dos Benefícios dos Campos do Pré-Sal de Alta Produtividade. Dois terços da revisão capex veio dos maiores projetos dos campos do pré-sal na Bacia de Santos e do reconhecimento de sua maior produtividade. Os números refletem os resultados positivos de perfuração e conexão de poços para FPSOs.
De acordo com Solange Guedes, a perfuração no pré-sal águas ultra profundas leva menos de 30 dias, e mais 30 dias até que o poço está totalmente equipado, o que representa ganho superior aos dos campos do Pós-Sal da Bacia de Campos.
Neste sentido, a Petrobras incorporou redução de cerca de 30% nos custos de poços em sua nova previsão de investimento de US$ 80 bilhões em upstream. A empresa espera um impacto mínimo sobre a produção, o que justifica a redução de 100 mil barris/dia na meta de produção de longo prazo.
De acordo com a gestão, cerca de 70% dos investimentos podem ser programados para começar just-in-time com a redução da produção de poços maduros. A queda anual da produção da Petrobras é de cerca de 10%, o que significa que a produção anual de cerca de 200 mil barris dia está relacionada com a manutenção da produção atual.
Neste sentido, como os preços do petróleo encontra-se em queda, a paralização não programada dos sistemas vai acelerar a hibernação e, como consequência, a queda da produção, o que irá exigir maior produção dos campos do Pré-Sal.
Foco em Alienações de Ativos Não Essenciais. Apesar de um ambiente mais arriscado percebida por desinvestimentos, a gestão se sente confiante na USD 14,4 mil milhões em vendas de ativos para 2016.
De acordo com o Sr. Ivan Monteiro, um maior do que o previsto montante está em diferentes fases de negociação (pelo menos 10 projetos).
Os potenciais compradores estão dispostos a ter uma unidade de negócio inteiro em vez de um recurso autônomo. Por exemplo, sobre TPP (usinas de energia térmica) ativos, ele provavelmente será projetada uma solução logística para abastecimento de gás natural.
Há também questões regulatórias sobre vendas de ativos, uma vez que grande parte das leis e regras sectoriais foram construídas para um single-player em um contexto de monopólio, como gasodutos, terminais de regaseificação etc. Se a empresa cumprir a sua meta de desinvestimento, haverá haver necessidade de levantar dinheiro este ano.
Ficar longe do mercado de títulos por um tempo. Administração não é confortável em definir uma nova curva de preços acessando mercados obrigacionistas logo após o investimento perda de grau no ano passado.
Em vez disso, a empresa estuda formas não tradicionais para equilibrar suas necessidades de caixa, como saleleaseback de FPSOs, securitização e outras operações através de agências de crédito à exportação.
O CFO também destacou estruturas de crédito numa base de risco do cliente como uma alternativa, uma vez que a Petrobras pontuação de crédito tem pior do que alguns de seus próprios clientes ". Ao fazer isso, a empresa teria um 2-year alívio fluxo de caixa. Custo da dívida aumentou em 100-150 bps, de acordo com a gestão, e saldo mínimo de caixa é de USD 15 mil milhões.
Quais são os principais riscos? Ações de classe ações judiciais em os EUA estão fora dos números divulgados recentes da Petrobras. Dependendo do resultado, da Petrobras pode atingir os seus níveis mínimos de caixa mais cedo. Mesmo que o actual prémio em downstream, a queda de 35% no preço do Brent em 2015, juntamente com a nova hipótese de USD 45 por barril da empresa, pode aumentar a quantidade de imparidade a reconhecer nas figuras do 4T, influenciando, assim, a distribuição de dividendos sobre 2015 de ganhos.
O ambiente de preço atual, fora do controle da empresa, também pode acelerar a hibernação de poços maduros, colocando pressão adicional sobre o pré-sal ramp up e saída Petrobras. Acreditamos preocupação do mercado é que o capex para E & P está perto de níveis de manutenção, o que pode sugerir não há espaço tanto para o erro.
Reunião construtiva, divulgação estabilizou-se. É claro que a prioridade da gestão é a desalavancagem do balanço através de um foco na geração de caixa e melhorando a rentabilidade a longo prazo da Petrobras na parte de trás ganhos de eficiência dos campos do pré-sal e em boas margens a jusante.
Desinvestimentos de ativos não essenciais, nesse sentido, tem a hipótese de criação de valor para os acionistas.
Por outro lado, dadas as actuais condições de mercado, existem vários eventos fora do controlo Petrobras, que nos levaram a permanecer neutro com um mercado de executar recomendação. Também vamos reavaliar o nosso modelo com os novos pressupostos antes da divulgação dos resultados do 4T.