SER Educacional - Resultado no 3º Trimestre2016
Melhor do que o esperado. Novo preço-alvo.
Mário Bernardes Junior, CNPI
Chief-Analyst
O resultado do 3T16 veio em território positivo, com maiores margens e ganhos impulsionados pela estratégia de comercialização da Ser, principalmente na região Nordeste do Brasil.
Além disso, destacamos a capacidade da empresa de continuar reduzindo as taxas de evasão, apesar de um cenário macroeconômico desafiador. O resultado do terceiro trimestre foi apenas a colheita de frutos que a Ser plantou no ano passado.
Acreditamos que as margens operacionais da empresa devem continuar com nessa tendência de alta, considerando todas as ações estratégicas que têm se mostrado efetivas e, portanto, reiteramos nossa recomendação de Outperform para a SEER3 com um novo preço YE2017 de R$ 27,00.
O ticket médio aumentou 6,9% A/A, atingindo R$ 684,06. Assim, uma melhor combinação de cursos, como engenharia e saúde, impulsionou o preço do ticket médio, assim como o maior ticket médio cobrado pela UNAMA, em nossa opinião.
Em relação às taxas de admissão, a Ser teve um crescimento de 16,2% A/A (assumindo UNG e UNAMA como consolidado). Além disso, a taxa de desistência atingiu 11,1% no trimestre, refletindo a efetividade do Sistema de Retenção da Ser (SRS).
Dados desfavoráveis foram decorrentes do aumento da despesa da PDD (Provisão para créditos de liquidação duvidosa), que aumentou 39,2% A/A devido ao crescimento da inadimplência. Este é um ponto de alerta para monitorar nos próximos trimestres.
Além disso, o forte crescimento de 75% A/A nas outras despesas operacionais também exerceu pressão sobre a margem. No entanto, o resultado operacional foi 61% superior ao mesmo período do ano passado.
Performance Operacional.
A Receita Consolidada totalizou R$ 273,2 milhões (+ 13% A/A), resultado de um aumento de 5,2% na base total de alunos, bem como de um maior ticket médio. Como mencionado acima, os cursos nas áreas de saúde, engenharia e direito tiveram um papel importante no crescimento da receita líquida no período, considerando que eles têm uma melhor precificação de mensalidades.
A margem bruta aumentou consideravelmente, passando de 51,9% no 3T15 para 56,5% no 3T16 devido ao acréscimo acentuado de 22% A/A no lucro bruto. Vale ressaltar que a principal diferença nesse sentido veio de uma base muito mais fraca no 3T15, quando houve o impacto das mudanças FIES. Além disso, a empresa poderia ter eficiências dentro de seu programa de retenção de estudantes.
As despesas operacionais aumentaram 9,2%, passando de R$ 80,0 milhões no 3T15 para R$ 87,4 milhões no 3T16. No entanto, o EBITDA Ajustado do período atingiu R $ 81,4 milhões, um aumento de 32,5% em relação ao 3T15. Assim, a margem EBITDA ajustada do terceiro trimestre de 2016 foi de 29,8%, um aumento de 430 pontos base em relação ao mesmo período do ano anterior.
Perspectivas:
Nós divulgamos ao mercado nosso relatório de revisão de preços na Ser Educational no dia 10 de outubro passado. Nossas perspectivas desde então permaneceram as mesmas.
Acreditamos que Ser pode manter a melhora da margem e crescimento orgânico sustentável da base do alunos, dada a sua já comprovada capacidade de matrícula de novos alunos e retenção de base. A principal razão vem do novo programa da empresa chamado Sistema de Retenção Ser (SRS), com foco na prevenção e controle de evasão.
Além disso, entendemos que a empresa está bem posicionada para capturar as Oportunidades que ainda existem no setor educacional brasileiro, particularmente na região Nordeste (seu principal mercado). A empresa tem demonstrado sua capacidade de adaptação às adversidades, melhorando a rentabilidade, o que significa que a virada chegou para a Ser.
Atualizamos nosso modelo de avaliação para a Ser Educacional, reduzindo nosso prêmio de risco, o que nos levou a elevar nosso preço-alvo R$ 27,00 no final de 2017, de R$ 23,00 anteriormente. Além disso, reiteramos nossa recomendação de Outperform.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do resultado da SER EDUCACIONAL no 3º trimestre2016, elaborado por Mário Bernardes Junior, CNPI Chief-Analyst, do BB Investimentos
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