MVR - Resultado no 4º trimestre e 2016
Permanece o forte desempenho, em um ambiente difícil;
mantida como Outperform
A MRV apresentou fortes resultados no 4T16, com sólido desempenho operacional e resultado econômico/financeiro em linha. Destacamos:
i) o aumento de 240 pb nas margens brutas;
ii) a redução dos distratos (-9,7% t/t); e
iii) controle de despesas G&A.
Por outro lado, a equivalência patrimonial ainda navega em território negativo e as despesas de vendas enfrentaram outro aumento, devido ao ambiente mais difícil para vendas.
Em resumo, consideramos este trimestre e o ano de 2016 como muito positivos para a empresa, com vendas robustas, forte posição de caixa e maior margem bruta.
Para 2017, com as recentes mudanças no programa MCMV (aumento da faixa de renda familiar) e perspectivas de melhorias no cenário macro, acreditamos que a MRV reúna as condições para seguir se destacando no segmento de construção civil residencial.
Destaques operacionais.
No 4T16, a MRV lançou R$ 1.071 milhões (+31% t/t, -34% a/a), dos quais 36% no estado de São Paulo. Em 2016, os lançamentos somaram R$ 3.987 milhões (-15% a/a), sendo que a companhia postergou outros R$ 695 milhões em lançamentos devido a procedimentos dos bancos.
A empresa informou uma bem-vinda redução nos distratos (-10% t/t), o que ajudou nas vendas líquidas, de R$ 1 bilhão no 4T16 (-1,6% t/t) e R$ 4 bilhões em 2016 (+4,4% a/a).
A velocidade anual de vendas (vendas líquidas UDM sobre estoques) atingiu 68,8%, +1250 bps a/a, uma melhoria considerável. Portanto, a duração do estoque atingiu 17 meses (ante 21 meses no 4T15).
Esses números mostram força, em nossa opinião, e esperamos um aumento nos resultados operacionais de 2017, considerando o recente aumento dos limites de preços para o programa MCMV, perspectivas de melhores condições macro e aumento de lançamentos em capitais, após uma série de compras de terrenos em áreas metropolitanas nos últimos trimestres.
Desempenho econômico-financeiro.
A receita líquida atingiu R$ 1.1 bilhão no 4T16 (-2,7% q/q) e R$ 4,2 bilhões em 2016 (-10,8% a/a), influenciada pelo menor volume de unidades produzidas (32.731 unidades, -8,4% a/a).
A margem bruta atingiu 32,6%, +240 bps, devido à maior produtividade e renegociação dos contratos de fornecimento. As despesas administrativas apresentaram melhora no 4T16, atingindo R$ 69 milhões, (6,5% da receita líquida, -50 bps t/t), enquanto as despesas com vendas aumentaram para R$ 133 milhões, 12,5% da receita líquida (+80 bps t/t).
A equivalência patrimonial teve um prejuízo 19% menor trimestre, de R$ 12,4 milhões, embora a subsidiária Prime tenha apresentado maior prejuízo (-14,2 milhões, -47% t/t).
Dessa forma, o lucro líquido decresceu 5,4% neste trimestre, porém foi 1,5% maior em 2016, com acréscimo de 160 bps na margem líquida, que chegou a 13,4%.
Conclusão.
Ao longo de 2016, a MRV apresentou uma resiliência acima da média nos resultados operacionais, apesar de alguns impactos na DRE (declínio no lucro líquido e EBITDA a/a).
Em um cenário de contração para o segmento, a empresa conseguiu apresentar melhoria na margem bruta, maiores vendas líquidas e sólida geração de FCF, com endividamento controlado (ND/PL de 5,4%) e queda nos distratos.
Acreditamos que a maioria das condições que beneficiaram a MRV em 2016 estarão presentes em 2017, notadamente a disponibilidade de financiamento através do FGTS e a forte demanda.
O recente aumento da faixa de renda familiar no programa MCMV tende a aumentar as vendas (a empresa afirma que os imóveis ficam 5,3% mais acessíveis com tais mudanças). Vale ressaltar as nossas preocupações com algumas condições macroeconômicas, especialmente o alto nível de desemprego e o declínio na renda real, fatores relevantes e que permanecem não cooperativos para o segmento.
Ainda assim, acreditamos que a MRV continua sendo o caso de investimento mais interessante do segmento, e mantemos nossa recomendação de Outperform com o preço-alvo de R$ 14,70 por ação.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do resultado apresentado pela MVR no 4º trimestre/2016, elaborado por DANIEL COBUCCI, CNPI Analista Sênior, cobucci@bb.com.br, da equipe do BB Investimentos
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