AMBEV - Resultado 3º trimestre de 2017
Resultados positivos impulsionados por aumentos de preços
Ambev reportou resultado positivo no 3T17. Com exceção do Canadá, todas as outras unidades apresentaram resultados sólidos principalmente devido ao aumento de preços. Assim, a receita consolidada cresceu 8% a/a para R$ 11,4 bilhões (3% acima das nossas estimativas e 2% abaixo do consenso).
Como esperado, o ajuste de preços compensou a redução de volume observada na unidade Cerveja Brasil, elevando as margens. Além disso, estávamos conservadores em relação aos resultados de LAS, mas ficamos positivamente surpreendidos por um forte desempenho que compensou custos mais altos na região.
Portanto, o EBITDA consolidado aumentou significativamente em 14% a/a, atingindo R$ 4,5 bilhões (7% acima das nossas estimativas e 4% abaixo do consenso), enquanto a margem EBITDA expandiu 190 pb para 40,1%.
O bottom line, por sua vez, foram impactados por um imposto não recorrente de R$ 3 bilhões relacionado ao Programa Especial de Regularização Tributária (PERT) que a empresa aderiu em setembro. Ainda esperamos melhorias graduais nas margens advindos de uma recuperação nos volumes após o aumento de preços e as iniciativas da empresa para reduzir custos e aumentar os ganhos de eficiência.
Mantivemos o nosso preço alvo para Dez/18 em R$ 24/ação e reiteramos a recomendação Outperform. De fato, os volumes da Cerveja Brasil foram impactados negativamente pelos aumentos de preços anunciados, interrompendo a tendência positiva observada nos trimestres anteriores, quando a empresa performou acima da indústria.
No entanto, esperamos volumes recuperando nos próximos trimestres como resultado de:
(i) uma demanda sazonalmente mais forte no 4T;
(ii) uma recuperação esperada do volume após o aumento de preços; e
(iii) uma recuperação moderada e gradual da economia, aumentando o consumo.
Além disso, vemos uma base de comparação mais fácil no próximo trimestre, dado os diferentes períodos de reajustes de preços: no ano passado, o efeito negativo sobre o volume aconteceu no 4T, uma vez que os preços foram ajustados no final do ano.
Como temos dito em relatórios anteriores sobre a Ambev, esperamos maiores margens afrente em razão da depreciação do dólar que ocorreu desde o final do ano passado, juntamente com pressões inflacionárias mais baixas. Considerando um cenário melhor para o desempenho da empresa no curto prazo e uma geração FCF mais forte, reiteramos a recomendação de Outperform.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da AMBEV no 3º trimestre/2017, elaborado por LUCIANA CARVALHO, Analista Sênior do BB Investimentos
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