GPA - Resultado no 3º trimestre de 2017
Vendas Sólidas e Boa Rentabilidade; Atualizando Nossas Estimativas
O resultado do GPA veio positivo, na nossa visão, com uma boa performance de vendas e ganhos na margem EBITDA ajustada. O top line aumentou 7,7% a/a no trimestre, levando a uma expansão de 8,1% no ano, bem acima da média de mercado de +1,4% no mesmo período, de acordo com dados divulgados pelo IBGE.
O GPA também mostrou um desempenho superior ao seu principal competidor, o Carrefour, no qual as vendas cresceram 5,6% a/a durante o 3T17 ou 8,0% no ano.
A margem bruta veio em linha com nossas estimativas, em 21,7%, reduzindo 0,5 p.p. a/a, em decorrência da maior participação do Assaí nas vendas totais.
A margem EBITDA ajustada, por outro lado, foi 0,3 p.p. maior que as nossas estimativas, de 5,2%, refletindo despesas com VG&A abaixo do esperado. A margem líquida (companhia) também ultrapassou nossas projeções em 1,0 p.p., atingindo 0,4%, amparada por “outras despesas” abaixo do esperado.
Durante o 3T17, o GPA registrou despesas não recorrentes de R$ 130 mi, referentes à custos de reestruturação (referentes a conversão de lojas principalmente).
No geral, seguimos otimistas em relação ao case de investimento do GPA. Na nossa visão, o ritmo de crescimento de vendas deve continuar sólido nos próximos meses, amparado por todas as iniciativas comerciais que estão em andamento relacionadas à aberturas, conversões e reformas de lojas, além de campanhas promocionais assertivas e melhorias nos programas de fidelidade.
O cenário macroeconômico também deve ser mais promissor, com menores taxas de inflação e de desemprego.
Além disso, o GPA também tem sido capaz de melhorar sua eficiência, em decorrência de ganhos de produtividade e uma curva de maturação de novas lojas mais rápida que o esperado, o que deve continuar ocorrendo nos próximos trimestres. Ao mesmo tempo, a companhia tem uma boa estrutura financeira, com uma posição de caixa saudável e um baixo nível de endividamento.
Acreditamos que o principal ponto de preocupação continue sendo a forte queima de caixa. Durante os 9M17, a queima de caixa somou R$ 4,2 bi, apesar de representar uma melhora de 40,0% em relação ao mesmo período de 2016. De fato, acreditamos que o principal impacto tenha vindo da Via Varejo. Ainda assim, através do continuo crescimento das vendas e da rentabilidade nos próximos meses, o GPA deve ser capaz de melhorar seu capital de giro.
Visando incorporar o resultado do 3T17 no nosso modelo, bem como nossa recente atualização de preço da VVAR, revisamos nossas projeções para o GPA. Nosso preço alvo YE18 aumentou para R$ 102,40 (de R$ 91,30) e reiteramos nossa recomendação de Outperform para a ação da companhia.
De acordo com as nossas estimativas, PCAR4 está sendo negociada a 11,0x EV/EBITDA YE18 (GPA alimentar a 8,3x), contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 9,0x.
Top line veio sólido. A performance de vendas já havia sido divulgada, mostrando um aumento de 7,7% a/a, para R$ 11,8 bi (-0,9 A/E), mesmo frente à uma deflação média de alimentos de 4,5% no período (contra +16,3% no 3T16).
Assaí continuou apresentando um crescimento impressionante de duplo dígito nas vendas: +25,3% a/a, impulsionado por
(i) um desempenho de +7.7% em vendas em mesmas lojas (incluindo as lojas convertidas do Extra);
(ii) 17 novas unidades abertas/convertidas nos últimos 12 meses;
(iii) maior tráfego de pessoas dentro das lojas e
(iv) um aumento nos volumes vendidos.
Confira no anexo a íntegra do relatório, elaborado por MARIA PAULA CANTUSIO, CNPI, Analista Sênior do BB Investimentos
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