BIOSERV - Resultado no 3º trimestre de 2018
Botton line afetado por variação cambial e despesas financeiras
A Biosev reportou perdas de R$ 278,7 milhões no 3T18 ante lucro de R$ 42,8 milhões no mesmo período do ano anterior, afetada principalmente pelos efeitos negativos relacionados a variação cambial (não caixa) de R$ 237,4 milhões (+1.208,1% a/a) e despesas financeiras de R$ 208,1 milhões (+28,3% a/a).
O EBITDA Ajustado atingiu R$ 567,1 milhões (+43,3%) com margem EBITDA de 36,9% (+11,4 p.p.).
As receitas com açúcar cresceram 2,6% a/a devido à elevação no volume de açúcar e preços negociados. As vendas de etanol cresceram 26,2% a/a devido, principalmente, à elevação de 50,8% a/a no volume negociado. As receitas com cogeração cresceram 39,8% a/a, basicamente devido ao aumento de 45,9% nos preços.
O CPV apresentou redução de 11,6% a/a (-17,3% a/a quando considerado o custo caixa - ex depreciação/amortização e ganhos/perdas com ativos biológicos). A dívida líquida foi reduzida em 2,3% t/t, atingindo 3,4x Dívida Líquida/EBITDA, redução de 0.4x t/t.
Outlook.
Consideramos o resultado do 3T18 da Biosev como negativo. Apesar das melhorias no ATR e CPV - este último apresentando redução em relação à receita, os resultados financeiros suplantaram os números operacionais da companhia, demonstrando que o alto nível de endividamento deve ser redirecionado, no sentido de evitar-se que a parte financeira consuma os esforços até agora apresentados em termos de custos e despesas.
Apesar disso, continuamos confiantes no caso de investimento da companhia com base:
(i) na perspectiva de elevação do TCH e ATR em seus canaviais,
(ii) na maior produção de etanol no mix para o 4T17/18 e safra 2018/19, devido a sua demanda e preços,
(iii) na posição de hedge do açúcar em USD 17,90 c/lp para a safra 2017/18 e USD 15,67 c/lp para a safra 2018/19 (62,0% da exposição da empresa) e câmbio a R$ 3.556/USD para o 4T17/18 e R$ 3.521 para a safra 2018/19, ambos superiores aos atuais preços de mercado,
(iv) na redução das taxas de juros no mercado local, e
(v) nos esforços da companhia visando a redução dos custos de produção e otimização da capacidade das usinas.
Assim sendo, mantemos a recomendação Outperform para BSEV3, com preço-alvo de R$ 6,5/ação, desta feita, para março/2019.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da BIOSERV elaborado por MARCIO MONTES, analista integrante da equipe do BB Investimentos
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