GPA - Resultados no 1º Trimestre/2018
Em linha; vendas sólidas e lucratividade decente
Os resultados do GPA ficaram neutros, em nossa opinião, em linha com nossas estimativas do topo para o resultado final, com apenas a margem de EBITDA ajustado perdendo nossas previsões em 20 pontos-base.
As vendas já haviam sido divulgadas em 13 de abril, mostrando uma expansão de 7,6% a / a, contra um crescimento médio de mercado nulo (segundo o IBGE, até fevereiro).
Na teleconferência de resultados, a diretoria afirmou que os dois primeiros meses do ano foram difíceis, mas iniciativas internas focadas em fortalecer a comunicação das iniciativas comerciais da empresa, juntamente com um efeito calendário positivo da Páscoa, impulsionaram o desempenho de vendas em março.
Ainda assim, segundo eles, a tendência positiva de vendas continua em abril, com um tráfego de pessoas sustentável dentro das lojas e volumes vendidos em crescimento.
Além disso, a empresa anunciou que um importante plano estratégico voltado à recuperação de vendas dentro dos supermercados Extra será implementado nos próximos meses. No início do ano, a empresa também anunciou iniciativas em lojas de proximidade com foco na recuperação de vendas.
A mensagem é que o GPA está se esforçando para preencher todas as lacunas dentro da empresa, a fim de consolidar um forte crescimento de vendas em seus diferentes formatos e continuar ganhando participação no mercado nacional. Assim, continuamos otimistas no caso de investimento do GPA.
Em nossa opinião, a estratégia mencionada acima, focada na aceleração da receita, está no caminho certo e deve contribuir para aumentar a alavancagem operacional da empresa, diluindo as despesas e resultando em maior rentabilidade à frente.
Outperform
Dito isso, mantemos a recomendação Outperform para o PCAR4, com um preço-alvo YE18 de R$ 110,40. De acordo com nossas estimativas, o PCAR4 está sendo negociado em 11,3x EV / EBITDA YE18 (GPA Food em 8,3x), contra a média histórica (últimos 5 anos) de 8,4x.
A linha superior veio em sólido. O desempenho de vendas já havia sido divulgado, apresentando um aumento de 7,6% a / a, para R $ 12,3 bilhões, mesmo contra uma deflação média de alimentos de 4,0% no período.
As vendas mesmas lojas foram positivas em 4,8%, ou 2,8% excluindo o efeito calendário positivo do descompasso da Páscoa. De fato, os dois primeiros meses do ano foram difíceis, com as vendas acelerando substancialmente em março, refletindo as vendas da Páscoa e o fortalecimento das políticas comerciais.
Como resultado, o último mês do trimestre apresentou um desempenho de SSS de + 118% aa (ou + 3,9% do efeito calendário). Olhando para cada divisão, o Assai manteve forte ritmo de crescimento de vendas de 25,0% aa, suportado por um SSS de + 10,7%, enquanto o Multivarejo recuou 3,3% ano/ano, impactado pelo fechamento de lojas e conversões, com SSS aumentando 0,7%.
As margens operacionais estavam em linha com nossas projeções. A margem bruta contraiu 40 bps ano/ano no trimestre, para 22,5%, devido à maior representatividade do Assai nas vendas globais.
Olhando para cada divisão de negócios, a margem bruta permaneceu estável em 28,2% no Multivarejo e aumentou 90 pb ano/ano, para 15,4%, no Assai. Entre os fatores que beneficiaram a rentabilidade bruta em ambos os negócios (contra um impacto negativo da deflação de alimentos), destacamos:
(i) maior eficiência na logística, levando a uma reposição mais rápida de produtos e menores níveis de retração, como conseqüência;
(ii) maior precisão nas iniciativas relacionadas à competitividade de preços;
(iii) fechamento de lojas Extra com baixa rentabilidade;
(iv) a inclusão de categorias mais rentáveis no portfólio do Assai;
(v) maior participação de indivíduos sobre empreendedores nas vendas e
(vii) curva de maturação mais rápida das novas lojas.
Destacamos que o GPA mudou sua prestação de contas a fim de seguir o CPC 47 / IFRS15 e reclassificar os bônus recebidos de fornecedores do SG & A para o custo das vendas, o que beneficiou a margem bruta em 50 bps, mas sem impacto na margem EBITDA.
Os números do 1T17 também foram reclassificados para manter a comparabilidade completa. Assim, desconsiderando esse efeito, a Margem Bruta ficou 10 pb acima de nossas estimativas.
O EBITDA ajustado, por sua vez, melhorou em 40 pontos-base, para 5,2%, perdendo nossas estimativas em 20 pontos-base, impactado pela menor alavancagem operacional do Multivarejo e um aumento de 26,5% a / a em despesas gerais e administrativas no Assai, refletindo ritmo acelerado de abertura de lojas.
O endividamento permanece em um nível confortável, enquanto a queima de caixa operacional se deteriorou. No resultado, o Lucro Líquido dos acionistas controladores alcançou R$ 142 milhões, 6,6% abaixo das nossas estimativas, resultado de maiores despesas financeiras líquidas do que o esperado (+ 7,3% A / E).
A Dívida Bruta aumentou 13,8% nos últimos 12 meses, para R $ 5,5 bilhões, como resultado da recente emissão de debêntures. Mesmo assim, o endividamento manteve-se confortável em 1,3x Dívida Líquida / EBITDA contra 1,5x no 1T17, devido à maior posição de caixa no período (+ 12,2% aa, considerando os recebíveis de cartão de crédito não descontados).
Os números do Fluxo de Caixa continuam consolidando os números da VVAR, dificultando a identificação do desempenho isolado da GPA Food. No geral, a queima de caixa livre melhorou em 27,2% a / a, totalizando R $ 5,0 bilhões.
O consumo de caixa líquido nas atividades operacionais deteriorou-se em 4,7%, para R $ 5,3 bilhões, impactado por fornecedores e estoques, e o aumento líquido de caixa nas atividades de investimento aumentou 20,6% a / a, refletindo os maiores investimentos em Capex.
O fluxo de caixa das atividades de investimento, por outro lado, beneficiou-se da emissão das debêntures, registrando uma geração de caixa de BRL 730 milhões no 1T18, contra um cash burn de BRL 1,5 bilhão no mesmo período do ano anterior.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do resultado do GPA no 1º trimestre/2018, elaborado por MARIA PAULA CANTUSIO, CNPI, Analista Senior, e FÁBIO C. CARDOSO, Analista, ambos do BB Investimentos
Artigos sobre Franchising e Mercados, Economia, Finanças e Gestão
Artículos en espanhol
Articles en français
Articles in English
Colunistas
Artes, Cultura e Variedades
Feiras e Eventos
Responsabilidade Sócio-Ambiental
Economia e Finanças
Política
Internacional
Meio Ambiente
Empresas Fornecedoras
