KLABIN
Reunião com Sr. Gustavo Sousa
Na semana passada, tivemos a oportunidade de encontrar-nos com o Sr. Gustavo Sousa, CFO da Klabin, para conversar sobre o novo ciclo de investimentos da empresa e o que esperar para os próximos trimestres.
A companhia deve entrar em uma nova fase de crescimento, a fim de expandir seu negócio de papel, após o expressivo investimento em Puma, por meio do qual a Klabin entrou no segmento de celulose.
Diferentemente do que esperávamos anteriormente, quando víamos Puma como uma possível supridora para as futuras plantas de papel da Klabin, a planta de celulose deverá continuar a vender sua produção ao mercado e uma nova linha será construída para suprir estas novas máquinas.
Consideramos positivo o novo plano de investimentos, sendo papel cartão, kraftliner ou fluff (as opções em cursos discutidas pela companhia), o mesmo deverá agregar valor aos shareholders da companhia e ajudar a ultrapassar a atual barreira dos R$ 22/ação.
Atualmente, a Klabin lidera os mercados de kraftliner e papel cartão no Brasil, com 40% e 50% de participação, respectivamente. Ao aumentar sua capacidade de produção, a companhia poderia se confirmar como líder em uma indústria ainda fragmentada, preparando-se para futuras operações de M&A.
Condições de mercado: ainda positivas, para ambos os setores. A demanda por celulose continua forte em ambos os principais mercados, Europa e China, o que também tem impulsionado os preços internacionalmente. Restrições de higiene e ambientais no país asiático devem seguir impulsionando o consumo de fibra virgem, beneficiando produtores brasileiros.
No segmento de papel, os preços de kraftliner continuam em níveis elevados, contribuindo para margens mais altas, tendência esta que deve ser mantida, igualmente ajudando produtores de celulose ao redor do mundo.
Internamente, os aumentos de preços têm sido um desafio que a Klabin tem administrado com eficiência. A opcionalidade da companhia em vender ao mercado interno ou exportar, seja kraftliner ou produtos de conversão continua como seu ponto de distinção e deve continuar a trazer resultados crescentes nos próximos trimestres.
O plano de investimento e o impacto na alavancagem. A alavancagem tem sido um ponto de atenção para a Klabin, em nossa opinião. Contudo, a situação tem melhorado, acompanhando a melhora das condições de mercado. A empresa espera que sua dívida líquida/EBITDA esteja em 2,9x no fim do ano, como mencionado no call de resultados do 2T18.
De acordo com nosso modelo, a alavancagem deve ficar em 2,6x (DL/EBITDA) à época que os dispêndios para a implementação do projeto começarem (em 2019). Assim, o endividamento não deverá ser um problema significativo para os resultados futuros da empresa, dependendo de
(i) como a operação será estruturada,
(ii) a manutenção das condições positivas de mercado,
(iii) a reestruturação da atual posição de débito da empresa.
Atualmente, 47% da dívida da Klabin (~R$ 9,2 bi) é devida entre 2020 e 2022. Há oportunidades, então, de postergar parte deste endividamento, abrindo espaço para novas operações. Além disso, a posição de caixa da empresa no 2T18 somava R$ 6,9 bi, o suficiente para cobrir saídas até 2021.
Mantemos nossa recomendação de Outperform com o preço-alvo 2018E de R$ 26,00.
Confira no anexo a íntegra do relatório preparado por GABRIELA E. CORTEZ, analista senior do BB Investimentos
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