Fertilizantes Heringer - Resultado no 3º Trimestre/2018
Negativo.
Números mais fracos decorrentes de vendas menores
No 3T18, a Heringer reportou resultados negativos em nossa visão. A queda acentuada de 35,4% ano/ano no volume entregue foi parcialmente compensada pelo aumento de 24,1% aa nos preços médios, o que levou a uma queda de 20,0% na receita líquida.
Durante o trimestre, o CPV decresceu a um ritmo mais lento do que as receitas (-18,2% aa), que, juntamente com o efeito negativo do câmbio devido à desvalorização da moeda local, resultou em perdas de R$ 117,4 milhões no período.
O EBITDA foi negativo em R$ 24,1 milhões contra um resultado positivo de R$ 14,7 milhões no ano anterior, enquanto a dívida líquida alcançou R$ 1,3 bilhão (-1,5% trimestre/trimestre).
Destacamos a queda de 35,4% ano/ano no volume entregue devido à redução de capital de giro da empresa, que afetou suas vendas em um momento em que o mercado cresceu amplamente: segundo a ANDA Associação Nacional de Fertilizantes, as vendas do mercado aumentaram 11,7% ano/ano no 3T18.
O menor volume entregue pela empresa levou sua participação de mercado a cair para 6,7% no trimestre (-4,9 pp ano/ano) e para 9,5% nos 9M18 (-2,7 pp ano/ano). Além disso, o aumento nos preços dos insumos durante o trimestre afetou a margem bruta da empresa.
Destacamos também a redução nas entregas de produtos especiais (-34,4% ano/ano), uma vez que esses produtos têm margens melhores do que as padrão, o que pressionou a rentabilidade da empresa, além de suas perdas de participação de mercado.
Vale lembrar que a greve dos caminhoneiros afetou as entregas de fertilizantes como um buraco, levando a um adiamento da compra de insumos para os próximos trimestres. Nesse sentido, a Heringer espera melhorar seu movimento de entregas adiante.
O SG & A atingiu R$ 110,6 milhões (-16,7% ano/ano), mostrando principalmente os efeitos da redução de entregas. As despesas com vendas registraram R $ 23,9 milhões (-23,5% ano/ano), enquanto as despesas com fretes e comissões atingiram R $ 60,6 milhões (-19,5% ano/ano). Quanto ao G & A, registrou R $ 25,6 milhões (-0,3% ano/ano).
Resultado financeiro e endividamento.
O resultado financeiro foi negativo em R$ 90,5 milhões (+436,1% ano/ano), impactado principalmente pelos efeitos cambiais negativos em R $ 68,7 milhões, contra um resultado positivo de R$ 63,2 milhões no ano anterior.
As despesas financeiras atingiram R$ 80,2 milhões (-17,2% ano/ano), enquanto as receitas financeiras atingiram R$ 58,3 milhões (+247,2% ano/ano), positivamente influenciadas pelos contratos de hedge.
A dívida líquida (incluindo forfait) encerrou o trimestre em R$ 1,3 bilhão (-1,5% trimestre/trimestre), composta principalmente pelo Finimp (importação de financiamentos) de R$ 562,2 milhões, empréstimos de capital de giro de R$ 418,7 milhões e pela antecipação de R$ 193,4 milhões.
Outlook.
Consideramos os resultados da Heringer no 3T18 como negativos, como resultado de:
(i) o menor volume entregue,
(ii) a redução da participação de mercado da empresa,
(iii) redução de vendas de produtos especiais e
(iv) Efeitos de FX que, apesar de não-caixa, geralmente afetam os resultados financeiros da FHER.
No entanto, esperamos um cenário melhor para o último trimestre do ano, baseado em:
(i) maiores entregas devido às necessidades de insumos pelos produtores,
(ii) aumento das margens de fertilizantes e
(iii) menor pressão cambial, reduzindo perdas.
Acabamos de revisar nossas estimativas para a Fertilizantes Heringer, mas mantivemos o preço alvo de YE19 em R$ 4/ação para FHER3 e o Market Perform rating.
Riscos para a tese do investimento. Ressaltamos os fatores que podem frustrar nossas expectativas em relação ao crescimento futuro da Heringer, como:
(i) maiores perdas de participação de mercado,
(ii) maiores necessidades de capital de giro para melhorar as entregas,
(iii) aumento dos preços de insumos utilizados pela empresa,
(iv) efeitos cambiais sobre as posições de hedge da empresa, e
(v) maior redução nas vendas de produtos especiais, resultando na redução das margens da empresa.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da empresa FERTLIZANTES HERINGER no 3º trimestre/2018, elaborado por Marcio Montes, Analista do BB Investimentos.
Tradução pela Redação JF
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