BRF - Resultado no 4º trimestre/2020
Recuperação das margens e desalavancagem, embora com algumas bandeiras amarelas à frente
A BRF apresentou resultados positivos no 4T19, como resultado da tendência de alta observada nos preços. Em termos de volume, houve um aumento de 2% a/a resultante principalmente da maior demanda chinesa.
Quanto aos preços, observamos um incremento favorável de 10% a/a no consolidado, impulsionado principalmente pelos ajustes implementados no Brasil, enquanto no mercado internacional os preços aumentaram em resposta à menor oferta de carne, juntamente com a valorização do dólar.
Por esse motivo, a receita aumentou 12% a/a, para R$ 9,3 bl (2% acima de nossas estimativas e 1% abaixo de consenso). Ao mesmo tempo, um rígido controle de custos levou a empresa a ganhar eficiência e vimos o CPV/ROL reduzindo de 81% no 4T18 para 74% no 4T19.
Como resultado, o EBITDA ajustado cresceu substancialmente 68% a/a para R$ 1,4 bl, enquanto a margem aumentou para 15,2% no 4T19, ante 10,2% no mesmo período do ano anterior.
Considerando esse desempenho operacional construtivo, o lucro líquido foi positivo pelo terceiro trimestre consecutivo em R$ 690 ml, e a alavancagem atingiu o nível mais baixo em dois anos, de 2,5x, de 5,12x no 4T18. Vale ressaltar que é improvável que o benefício do efeito tributário no EBITDA observado em 2019 ocorra em 2020, segundo a empresa.
Além disso, dado a variação cambial e condição do mercado de proteínas, que inclui os impactos dos surtos da peste suína africana, da gripe aviária e do coronavírus, a empresa atualizou suas diretrizes para alavancagem que deve ficar em torno de 2,35x e 2,75x no final de 2020.
Em nossa opinião, a empresa foi beneficiada não apenas pelo incremento observado na demanda internacional, mas também por uma execução eficaz em canais rentáveis e reajustes de preços, principalmente no Brasil.
No entanto, continuamos monitorando os desdobramentos do Coronavirus e seus efeitos nos embarques no curto prazo, bem como a volatilidade dos preços do milho, para revisitar nosso modelo e atualizar nosso preço e rating, se necessário.
Outperform
Por enquanto, mantemos nosso preço alvo Dez20 em R$ 45/ação com o rating Outperform. BRFS3 está sendo negociada a um múltiplo EV/EBITDA Dez20 de 7,2x, o que consideramos atraente, considerando sua média histórica de 9,6x em 2 anos.
Brasil: margens continuaram sustentadas t/t pelos avanços na execução e aumento dos preços.
No 4T19, os resultados no Brasil foram impactados por
(i) desempenho efetivo da campanha de festividade sazonal;
(ii) canais rentáveis; e
(iii) reajuste de preços (+15%).
Como resultado, embora tenhamos observado um declínio de 2% a/a em volumes, os preços médios mais altos (+ 10% a/a) levaram a receita a atingir R$ 5,1 bilhões, (+7% ao ano e 5% acima de nossas estimativas).
Além disso, observamos melhorias no CPV como porcentagem da receita que aumentou o EBITDA (ex - efeito tributário) para R$ 752 milhões (+ 128% a/a e 3% acima da nossa previsão), com margem de 14,8% vs 7,0% no 4T18.
Halal: enfrentando um cenário desafiador.
A Turquia e a Arábia Saudita continuaram a impactar adversamente os resultados em Halal. A restrição às importações dos dois mercados afeta negativamente os volumes, mix e, consequentemente, as margens.
Como resultado, o EBITDA caiu 14% a/a para R$ 169 milhões (14% abaixo da nossa expectativa), enquanto a margem caiu para 7,7%, ante 9,1% no 4T18. Em nossa opinião, as iniciativas da empresa focadas no ganho de eficiência podem continuar a compensar parcialmente os resultados negativos. No entanto, novos incrementos de volume dependem mais do fim das restrições e de novas parcerias na região.
Outros segmentos internacionais: novas plantas autorizadas aumentaram a receita e as margens.
Seguindo o mesmo caminho observado no trimestre anterior, a China impulsionou o aumento significativo em volume (+ 18% a/a) e preços (+23% a/a) no segmento internacional.
Além disso, a receita líquida também foi impulsionada pela estratégia do Japão e da Coréia do Sul, que continua estocando devido ao contexto da ASF.
Ao mesmo tempo, os ganhos de eficiência após a reestruturação corporativa também reduziram as despesas gerais e administrativas em 320 bps, o que aumentou a rentabilidade e levou o EBITDA a R$ 401 milhões, com margem de 23,2% vs 0,3% no mesmo período do ano anterior
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do desempenho da BRF no 4º trimestre/2020, elaborado por LUCIANA CARVALHO, integrante do BB Investimentos
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