M.DIAS BRANCO - Resultado no 1º trimestre/2020
Aumento significativo em volumes e menores custos beneficiam rentabilidade
M Dias Branco reportou outro resultado positivo no 1T20. Destacamos a evolução significativa em volumes (+22% a/a), que foi o principal responsável pelo crescimento de 24% a/a na receita líquida. O aumento nos volumes vendidos ajudou a empresa a sustentar nível mais alto de utilização da capacidade com maior diluição de custos fixos, beneficiando margens.
Além disso, os custos com trigo ainda em patamares mais baixos e os avanços na verticalização também contribuíram para o aumento da rentabilidade no trimestre. Assim, a margem EBITDA alcançou 14% vs 8,5% no 1T19.
Pelo 2º trimestre consecutivo, a M Dias Branco nos sinaliza que tem sido bem-sucedida em sua estratégia de precificação e monitoramento dos estoques dos clientes, que tem contribuído com resultados operacionais mais consistentes.
Apesar de considerarmos o incremento em preços ainda baixos, a empresa sinalizou que, ao longo do ano, pode promover novos reajustes considerando o aumento dos custos com trigo e apreciação do dólar, aliviando pressão nas margens que esperamos para o 2S20.
Nesse contexto, acreditamos que a empresa está mais preparada para o cenário desafiador que se configura à frente. Em nossa visão, o vasto portfólio da empresa no Nordeste deve sustentar volumes de vendas em um cenário de desaceleração econômica. Ao mesmo tempo, sua expansão no Sul e Sudeste, região que possui maior disponibilidade de renda, deve compensar possível trade down no Nordeste.
Assim, revisitamos nosso modelo a fim de incorporar o novo cenário de volume, custos e dólar, e, como resultado, nosso novo preço alvo para MDIA3 ficou em R$ 37/ação (de R$ 45).
Considerando nosso otimismo com as melhorias em execução apresentadas pela empresa e que nosso novo preço alvo implica em potencial de alta de 14% em relação ao preço registrado no fechamento da última sexta-feira, estamos alterando nossa recomendação de Market Perform para Outperform.
Destaques operacionais.
No segmento de biscoitos e bolachas, o aumento de 25% a/a em volumes compensou totalmente a redução de 1% no preço médio a/a, que teve impacto negativo de mix de produtos de menor valor, principalmente na segunda quinzena de março, quando iniciaram as quarentenas pelo Brasil.
Assim, a receita cresceu substancialmente em 23% a/a para R$ 867 milhões. Na mesma tendência positiva, observamos o segmento de massas avançar 27% a/a em volume de vendas que, somado ao aumento de 1% a/a em preços médios, impulsionaram receita para R$ 375 milhões (+27% a/a).
O segmento de farinha e farelo de trigo continuou sendo beneficiado pelo início das operações do novo moinho em Bento Goncalves. Como resultado, o volume aumentou em 19% a/a, levando a receita para R$ 276 milhões (+ 23% a/a).
Valuation – Revisao de Preco
Revisamos nosso modelo e estamos introduzindo nosso novo preço alvo de R$ 37,0/ação para a MDIA3 para o final de 2020 (de R$ 45,0/ação), que deriva de um método de fluxo de caixa descontado (DCF), com uma taxa de crescimento na perpetuidade (g) de 5 % e um WACC de 11,2%. Devido à maior demanda já observada no 1T20 e esperada para o 2T20, revisamos nossas estimativas para a empresa com incrementos em volumes para 2020.
Adicionalmente, considerando a política de precificação da empresa, que tem se mostrado bastante eficiente até o momento, também assumimos aumento de preços para o ano, embora mais limitado, tendo em vista o movimento já observado nos resultados do 1T20 de maior demanda por produtos de menor valor agregado.
Assim, nossa receita estimada totalizou R$ 6,7 bilhões, um incremento de 9% a/a. No entanto, em nossas novas estimativas, custos mais elevados por conta de trigo, o qual já acumula aumento de preço em dólar de 14% a/a, e apreciação do dólar, limitam maiores ganhos em margem EBITDA, que estimamos em 13,2%, um aumento de 0,60 p.p. a/a.
Riscos
Ressaltamos os fatores que poderiam beneficiar o desempenho da companhia nos próximos trimestres e nos levar a uma revisão de estimativas para cima:
(i) ganhos de eficiência mais rápidos do que o esperado, como resultado das iniciativas da administração voltadas à melhoria de volumes e lucratividade;
(ii) investimentos para melhorar a integração vertical de M Dias e expandir a produção nas regiões Sul e Sudeste;
(iv) geração de caixa acima do esperado;
(iv) ganho de sinergias mais rápido do que o esperado advindos da integração de Piraque e de qualquer transação de M&A à frente.
Com relação aos riscos que poderiam nos levar a um downgrade nas estimativas, destacamos:
(i) efeitos mais significativos da pandemia Covid-19 na dinâmica de sell in e sell out ameaçando à estratégia de precificação e monitoramento dos estoques dos clientes M Dias;
(ii) uma depreciação maior do que a esperada do Real com um impacto adverso nos custos;
(iii) maiores preços de trigo exercendo pressão adicional nas margens; e
(iv) um crescimento econômico mais lento no Brasil, afetando os volumes de vendas e estratégia de precificação da empresa.
Confira no anexo a íntegra do relatório a respeito do desempenho da completo da empresa M. DIAS BRANCO, no !º trimestre/2020, elaborado por LUCIANA CARVALHO, analista senior do BB Investimentos.
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