BB Investimentos analisa 1T13 de Abril Educação
Potencial de valorização 21%
Outperform
Setor Educação
Código da ação ABRE11
Preço de mercado em 13/05/2013 R$ 43,00
Target-price para 31/12/2013 R$ 52,00
Potencial de valorização 21%
Aulas começam mais tarde e resultado tem queda
Resultado impactado por mudanças contábeis e início tardio de aulas. O resultado da Abril Educação no 1T13 apresentou bastante queda de receitas, de margens operacionais e de margem líquida no comparativo anual, que podem ser justificadas pelos seguintes pontos:
(a) Em Editoras, houve melhorias no processo de produção e entrega de livro do PNLD, evitando atraso. Neste sentido, todo o volume foi entregue ao final do ano passado, diferente do que acontecia entre 2011 e 2012, onde parte era entregue e faturada no ano seguinte, sensibilizando o primeiro trimestre. Com isso, as receitas foram somente dos livros vendidos no início de 2013, o que causou o forte desvio em relação ao 1T12, visto que naquele período, parte da receita vinha do volume vendido no ano anterior;
(b) Nas escolas do Ph, a companhia fez mudança no sistema contábil, passando a adotar o regime de competência ao invés do regime de caixa. Com isso, a receita só é reconhecida no come ço das aulas e neste ano, houve postergação no início do período letivo, o que trouxe o impacto de somente um mês e meio na receita do trimestre, enquanto que no 1T12, a receita era contabilizada nos três meses do período; e
(c) Os Sistemas de Ensino também foram penalizados pelo início tardio das aulas, em virtude do feriado de Carnaval, que culminou em menores receitas, considerando que a maior parte do faturamento dos pedidos de materiais ficou para o segundo trimestre, o que normalmente ocorreria em março.
Considerações do resultado
Consideramos o resultado aquém do desejado para a companhia. Por outro lado, vale ressaltar que os eventos foram pontuais e que as perspectivas continuam positivas para o ano e no longo prazo, principalmente nos segmentos de Escolas e de Sistemas de Ensino. O número de alunos vem subindo e maneira firme e a Abril Educação tem conseguido repassar bons aumentos nas mensalidades de materiais.
Contudo, acreditamos que a companhia ainda tem dois grandes desafios:
(a) manter o crescimento do segmento de Editoras, que ainda vem sendo bastante impactado pelo crescimento de livros digitais; e
(b) compensar a perda de alunos nos negócios de Ensino Público.
Neste sentido, considerando os fundamentos positivos da companhia, mantemos nosso target-price para as ações da ABRE11 em R$ 52,00 para 31/12/2013 e rating Outperform.
Editoras
A receita deste segmento de negócio, no 1T13, foi de R$ 107,2 milhões, uma queda 26% A/A, como consequência do escorregamento de receitas do PNLD entre 2011 e 2012 e que não ocorreu entre 2012 e 2013. Sistemas de ensino.
Em valores consolidados, a receita totalizou R$ 78,3 milhões no primeiro trimestre (+10% A/A). Nesse valor está incluída a receita de R$ 4,6 milhões do Sistema de Ensino GEO, que foi adquirido em junho do ano passado.
Vale enfatizar, que a quantidade de aluno matriculados neste segmento alcançou 580,2 mil, com garantia de mais 7 mil alunos vindos de licitações vendidas em abril. Escolas e Cursos Preparatórios.
A receita, nessa linha de negócio, alcançou R$ 31,9 milhões no 1T13, -4% em relação ao mesmo período de 2012. O efeito veio da mudan ça de contabilização das receitas do Grupo Ph, que passou a ser Regime de Competência.