Problemas bancários nos EUA anunciam o fim do sistema de reservas em dólares
A crise bancária não é um problema de qualidade de crédito, mas decorre da tarefa agora impossível de financiar a dívida externa em constante expansão da América.
Os dias do dólar como moeda de reserva mundial estão contados.
Por David P Goldman
25.03.2023
Nova Iorque - O sistema bancário dos EUA está falido. Isso não pressagia mais falhas de alto perfil como o Credit Suisse. Os bancos centrais manterão as instituições moribundas em suporte de vida. Mas, está chegando ao fim a era das reservas baseadas em dólares e taxas de câmbio flutuantes que começou em 15.08.1971, quando os EUA cortaram a ligação entre o dólar e o ouro.
A dor será transferida dos bancos para a economia real, que passará fome de crédito. E as consequências geopolíticas serão enormes.
A apreensão do crédito em dólares acelerará a mudança para um sistema de reservas multipolares, com vantagem para o RMB1 da China como concorrente do dólar.
Mas a era das reservas baseadas em dólares e taxas de câmbio flutuantes que começou em 15.08.1971, quando os EUA cortaram a ligação entre o dólar e o ouro, está chegando ao fim. A dor será transferida dos bancos para a economia real, que passará fome de crédito.
E as consequências geopolíticas serão enormes. A apreensão do crédito em dólares acelerará a mudança para um sistema de reservas multipolares, com vantagem para o RMB da China como concorrente do dólar.
O ouro, a “relíquia bárbara” abominada por John Maynard Keynes, desempenhará um papel maior porque o sistema bancário do dólar é disfuncional e nenhuma outra moeda – certamente não o RMB rigidamente controlado – pode substituí-lo. Agora, a um preço recorde de US$ 2.000 a onça, o ouro deve subir ainda mais.
O maior perigo para a hegemonia do dólar e o poder estratégico que ele confere a Washington não é a ambição da China de expandir o papel internacional do RMB. O perigo vem do esgotamento do mecanismo financeiro que possibilitou aos EUA acumular US$ 18 trilhões em ativos externos líquidos negativos durante os últimos 30 anos.
A principal instituição da Alemanha, o Deutsche Bank, atingiu a mínima histórica de 8 euros na manhã de 24 de março, antes de se recuperar para 8,69 euros no final das negociações daquele dia e seu prêmio de swap de inadimplência de crédito - o custo do seguro de seus subordinados dívida - disparou para cerca de 380 pontos base acima da LIBOR, ou 3,8%.
Isso é tanto quanto durante a crise bancária de 2008 e a crise financeira europeia de 2015, embora não tanto quanto durante o bloqueio da Covid em março de 2020, quando o prêmio ultrapassou 5%. O Deutsche Bank não vai falir, mas pode precisar de apoio oficial. Pode já ter recebido esse apoio.
Esta crise é totalmente diferente de 2008, quando os bancos alavancaram trilhões de dólares em ativos duvidosos com base em “empréstimos de mentirinha” para proprietários de imóveis. Quinze anos atrás, a qualidade do crédito do sistema bancário estava podre e a alavancagem estava fora de controle. A qualidade do crédito bancário hoje é a melhor em uma geração. A crise decorre da tarefa agora impossível de financiar a dívida externa sempre crescente da América.
É também a crise financeira mais esperada da história. Em 2018, o Bank for International Settlements (uma espécie de banco central para os bancos centrais) alertou que US$ 14 trilhões em empréstimos em dólares de curto prazo de bancos europeus e japoneses usados para proteger o risco cambial eram uma bomba-relógio prestes a explodir (“Tem o vulcão de derivados já começou a entrar em erupção?”, 09.10.2018).
Em março de 2020, o crédito em dólares parou em uma corrida por liquidez quando os bloqueios da Covid começaram, provocando súbita escassez de financiamento bancário. O Federal Reserve apagou o fogo abrindo linhas de swap multibilionárias para bancos centrais estrangeiros. Ele expandiu essas linhas de swap em 19 de março.
Em contrapartida, o balanço em dólares do sistema bancário mundial explodiu, conforme medido pelo volume de créditos no exterior no sistema bancário global. Isso abriu nova vulnerabilidade, a saber, o risco de contraparte, ou a exposição dos bancos a enormes quantidades de empréstimos de curto prazo a outros bancos.
Os déficits crônicos da conta corrente dos EUA nos últimos 30 anos equivalem a uma troca de bens por papel: os EUA compram mais bens do que vendem e vendem ativos (ações, títulos, imóveis e assim por diante) a estrangeiros para compensar a diferença.
Os EUA agora devem US$ 18 trilhões líquidos a estrangeiros, aproximadamente igual à soma cumulativa desses déficits ao longo de 30 anos. O problema é que os estrangeiros que possuem ativos americanos recebem fluxos de caixa em dólares, mas precisam gastar dinheiro em suas próprias moedas.
Com taxas de câmbio flutuantes, o valor dos fluxos de caixa em dólares em euros, ienes japoneses ou RMBs chineses é incerto. Os investidores estrangeiros precisam proteger suas receitas em dólares, ou seja, vender dólares americanos a descoberto em relação às suas próprias moedas.
É por isso que o tamanho do mercado de derivativos cambiais aumentou junto com as dívidas dos EUA com estrangeiros. O mecanismo é simples: se você recebe dólares, mas paga em euros, vende dólares contra euros para proteger seu risco cambial.
Mas seu banco precisa pegar os dólares emprestados e emprestá-los a você antes que você possa vendê-los. Os bancos estrangeiros tomaram talvez US$ 18 trilhões emprestados dos bancos americanos para financiar esses hedges. Isso cria uma vulnerabilidade gigantesca: se um banco parecer duvidoso, como o Credit Suisse no início deste mês, os bancos retirarão as linhas de crédito em uma corrida global.
Antes de 1971, quando os bancos centrais mantinham as taxas de câmbio em um nível fixo e os EUA cobriam seu relativamente pequeno déficit em conta corrente transferindo ouro para bancos centrais estrangeiros a um preço fixo de US$ 35 a onça, nada disso era necessário.
O fim da ligação do ouro ao dólar e o novo regime de taxas de câmbio flutuantes permitiram aos EUA incorrer em enormes déficits em conta corrente vendendo seus ativos para o mundo. A população da Europa e do Japão estava envelhecendo mais rápido do que a dos EUA e tinha uma necessidade correspondentemente maior de ativos de aposentadoria. Esse arranjo agora está chegando a um fim confuso.
Um medidor infalível do risco sistêmico global é o preço do ouro e, especialmente, o preço do ouro em relação a hedges alternativos contra a inflação inesperada. Entre 2007 e 2021, o preço do ouro acompanhou os títulos do Tesouro dos EUA indexados à inflação (“TIPS”) com uma correlação de cerca de 90%.
A partir de 2022, no entanto, o ouro subiu enquanto o preço do TIPS caiu. Algo assim aconteceu logo após a crise financeira global de 2008, mas o movimento do ano passado foi muito mais extremo. Abaixo está o resíduo da regressão do preço do ouro contra TIPS de vencimento de 5 e 10 anos.
Se olharmos para os mesmos dados em um gráfico de dispersão, fica claro que a relação linear entre ouro e TIPS permanece no lugar, mas mudou sua linha de base e aumentou sua inclinação.
Com efeito, o mercado teme que comprar proteção contra a inflação do governo dos Estados Unidos seja como passageiros do Titanic comprando seguro contra naufrágio do capitão. O mercado de ouro é muito grande e diversificado para ser manipulado. Ninguém tem muita confiança no Índice de Preços ao Consumidor dos Estados Unidos, o medidor pelo qual o pagamento do TIPS é determinado.
O sistema de reservas em dólares não será destruído com um estrondo, mas com um gemido. Os bancos centrais intervirão para evitar falhas dramáticas. Mas os balanços dos bancos encolherão, o crédito à economia real diminuirá e irão evaporar os empréstimos internacionais, especialmente.
Na margem, o financiamento em moeda local substituirá o crédito em dólares. Já vimos isso acontecer na Turquia, cuja moeda implodiu durante 2019-2021 quando o país perdeu o acesso ao financiamento em dólares e euros.
Em grande medida, o financiamento comercial chinês substituiu o dólar e apoiou a notável recuperação econômica da Turquia no ano passado. O Sudeste Asiático dependerá mais de suas próprias moedas e do RMB. O sapo do dólar vai ferver em incrementos lentos.
É fortuito que as sanções ocidentais à Rússia durante o ano passado tenham levado a China, a Rússia, a Índia e os Estados do Golfo Pérsico a encontrar acordos de financiamento alternativos. Estes não são um fenômeno monetário, mas uma maneira cara, ineficiente e complicada de contornar o sistema bancário do dólar americano.
À medida que o crédito em dólar diminui, porém, esses arranjos alternativos se transformarão em características permanentes do cenário monetário, e outras moedas continuarão a ganhar terreno em relação ao dólar.
(1) RMB é a Renminb, a moeda da China, também denominada Yuan.
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