Avanço do crédito com recomposição dos spreads
O Bradesco reportou seus números com resultado positivo. O lucro líquido foi de R$ 3.199 milhões, em linha com nossa estimativa (R$ 3.198), enquanto o ROAE permaneceu em 18,5%.
Os destaques positivos do resultado foram:
a) Avanço de 5% T/T do Resultado Financeiro;
b) avanço de 20 bps da Margem Financeira Líquida (NIM);
c) crescimento da carteira de crédito se acelerando (+3,7% T/T
versus 2,0% no 3T13).
Por outro lado, novamente o banco sofreu com ajustes contábeis de marcação a mercado na carteira de títulos pré-fixados cadastrados como disponíveis para venda. O impacto no 4T13 foi de R$ 6,1 bilhões, neutralizado pelo efeito positivo de adesão ao Refis em alguns processos que o banco aderiu e pela reversão de provisões na Seguradora.
Resultado de 2013
No acumulado do ano, o lucro líquido do Bradesco avançou 5,9% em relação ao ano anterior, atingindo R$ 12,2 bilhões. Apesar da queda de 1,2% no resultado financeiro, o bottom line foi beneficiado por:
a) queda de 7,4% nas despesas de PDD;
b) crescimento de 13% da receita de serviços e
c) avanço de 4,8% nas despesas de não-juros, abaixo da inflação.
Carteira de crédito e inadimplência
A carteira de crédito classificada do Bradesco, sem contar com avais e fianças, cresceu 11% em 2013, com o segmento de pessoas físicas crescendo 11,4% beneficiado pelo avanço nas carteiras de crédito pessoal e imobiliário, que, por outro lado, ajudam a pressionar o spread global da carteira.
No 4T13 o destaque foi o avanço de 5,3% T/T no segmento de grandes empresas. A inadimplência (NPL 90) continuou sua trajetória de queda, encerrando o período em 3,5% (-10bps T/T).
Guidance
O banco divulgou o guidance para 2014 sem surpresas, com estimativa de crescimento da carteira de crédito entre 10% e 14%, puxada pelo segmento de pessoa física. Em nosso modelo, estimamos um crescimento de 11,9% para a carteira de crédito do Bradesco em 2014.
Perspectivas
O Bradesco apresentou um bom resultado, com o crescimento de 5% T/T doresultado financeiro puxado pela alta da NIM. Acreditamos que o crescimento da carteira de crédito continue acelerando e apresente um avanço mais próximo ao do Sistema Financeiro Nacional (SFN) em 2014.
A NIM já apresentou recuperação, avançando 20 bps T/T e nossa expectativa é de recomposição dos spreads.
Valuation
Reduzimos nosso preço alvo em 11% de R$ 36,80 para R$ 32,60 para o final de 2014 e mantemos o rating em market perform.
Continuamos otimistas com o cenário para os bancos privados em 2014, que deverão apresentar crescimento da carteira de crédito mais próximos do SFN, com melhor qualidade e a recomposição dos spreads.
Nosso preço alvo está baseado em uma avaliação por desconto de dividendos (DDM) de três estágios, onde assumimos um custo de equity (Ke) de 14,5% e um crescimento na perpetuidade (g) de 6%. A ação do banco (BBDC4) está sendo negociada a um múltiplo de 1,4x P/BV14 e de 8,2x P/E14.
Nossa top pick para o setor continua sendo o Itaú (ITUB4) que passou por ajustes substanciais nos últimos trimestres e deverá apresentar uma retomada mais forte de crescimento.
Confira no anexo o relatório de análise, na íntegra, dos resultados do BRADESCO
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