BB Investimentos analisa resultado de 4T13 do BTG PACTUAL
BBTG11 Outperform
Preço em 18/02/2014 R$ 24,70
Preço para 12/2014 R$ 35,00
Upside 41,7%
O grupo BTG Pactual encerrou o desafiador ano de 2013 reportando um bom resultado, com lucro líquido de R$ 2.775 milhões, queda de 14,8% A/A e em linha com nossas estimativas (-0,4% BB-BIe).
O resultado mais uma vez demonstrou a resiliência do modelo de negócios do grupo, que apresenta um resultado positivo, mesmo com cenário desafiador.
Os destaques positivos do resultado trimestral foram os desempenhos das áreas de Principal Investiments e Asset Management, que compensaram o desempenho negativo do Banco Pan.
Por outro lado, as despesas operacionais cresceram acima de nossas expectativas (+4,7%) e foram compensadas por uma menor alíquota efetiva de imposto. O ROAE encerrou o ano abaixo de 20%, chegando em 18,4%, contra 28,7% apresentado em 2012.
Segmentos de Negócios
Assim como ocorreu no 3T13, a área que mais se destacou foi a de Principal Investments, que apresentou forte retomada no crescimento da receita trimestral, chegando a R$ 474 milhões.
O bom desempenho foi favorecido pelo resultado positivo dos três segmentos de atuação, inclusive o de Real Estate, que apresentou lucro de R$ 24 milhões, após três trimestres consecutivos de prejuízos.
Outra área com bom resultado no 4T13 foi a de Asset Management, com crescimento de 116% T/T na receita, beneficiada pelo efeito sazonal de cobrança de taxa de performance de alguns produtos.
Custos e Despesas
As despesas operacionais foram de R$ 880 milhões no trimestre, uma alta de 75% T/T impactadas pelo aumento das despesas de bônus que corresponderam a 45% das despesas totais do trimestre, ou R$ 400 milhões.
No consolidado do ano, as despesas operacionais somaram R$ 2.548 milhões, 4,7% acima de nossas estimativas.
O índice de remuneração avançou 2,1 p.p. em 2013 chegando a 24%, enquanto o índice de eficiência terminou o período em 43% (+2,7p.p. A/A).
Perspectivas
Consideramos bom o resultado apresentado pelo BTG Pactual, pois o modelo de negócio do grupo se mostra cada vez mais resiliente, conseguindo ajustar sua estrutura e entregar bons resultados em suas diversas áreas de atuação, mesmo com o baixo crescimento da economia brasileira verificada no último ano.
Continuamos otimistas com o desempenho de novas frentes de atuação, como nas áreas de seguros e mesa de commodities, e também na consolidação das plataformas adquiridas no Chile e na Colômbia. Apesar de acreditarmos que o cenário continuará desafiador para o banco em 2014, a ação está sendo negociada a um múltiplo atraente.
Valuation
Mantemos nosso preço alvo em R$ 35,00 ao final de 2014, o que representa um upside de 41,7% sobre o preço de fechamento de 18/02/2014.
Alteramos a recomendação de Market Perform para Outperform, por acreditarmos que a ação está sendo negociada a um preço atrativo.
Nosso preço é baseado em uma avaliação por desconto de dividendos (DDM) de três estágios, no qual assumimos um custo de equity (Ke) de 15,5% e um crescimento na perpetuidade (g) de 6%.
A unit do BTG Pactual (BBTG11) está sendo negociada a um múltiplo de 1,2x P/BV14 e de 6,3x P/E14.
Confira no anexo o relatório completo de desempenho da BTG no 4º trimestre/2013, assinado pelos analistas do BB BI Natanael Cezimbra e Carlos Daltozo.
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