BB Investimentos analisa 4T13 de Mills
Resultado neutro, margens em linha com as estimativas
MILS3 Outperform
Preço em 11/03/2014 R$ 25,50
Preço para 12/2014 R$ 36,50
Upside 43,1%
Apesar do crescimento de dois dígitos na receita líquida A/A, o top line apresentado pela Mills no 4T13 veio abaixo das nossas estimativas (-7,4%), principalmente pela redução da receita de vendas e assistência técnica da divisão Rental e pelo nível de utilização abaixo do normal para os equipamentos do segmento de Edificações.
As margens EBITDA e líquida, por outro lado, vieram em linha com as nossas principais projeções (+0,2 p.p. e +0,9 p.p., respectivamente), mostrando que a companhia não abriu mão da política de preços e controle de custos, o que avaliamos como positivo.
Infraestrutura: surpresa positiva
O segmento de Infraestrura teve uma receita de R$ 58,6 milhões no 4T13 (+3,5% R/E).
A divisão permaneceu com taxa de utilização acima do normal no último trimestre e mesmo assim não teve pressão sobre os custos com manutenção devido ao maior giro dos equipamentos, o que geralmente ocorre nesta situação.
Reflexo disso foi a evolução do EBITDA (+7,4% R/E), com margem 1,8 p.p. maior do que as nossas estimativas (detalhamento por divisão na próxima página).
Edificações: margens e crescimento ainda pressionados
O desempenho da divisão Edificações ficou abaixo dos nossos números. Houve queda de 17,8% na receita líquida A/A (-9,0% R/E). De acordo com a companhia, a recuperação do segmento ainda não ocorreu em virtude da baixa taxa de utilização dos equipamentos e por efeitos sazonais do último trimestre.
Esperamos que a recuperação aos patamares históricos tome um pouco mais de tempo, uma vez que a retomada do mercado imobiliário também não está tão consistente – as construtoras devem dosar os lançamentos em virtude do calendário mais apertado e continuar focadas na venda dos estoques, o que tende a diminuir o ritmo de obras.
Rental: ainda com oportunidades de crescimento
Esperávamos que a divisão de locação de equipamentos de acesso encerrasse o 4T13 com receita de R$ 111 milhões. O top line do segmento, no entanto, ficou 12% abaixo das nossas estimativas.
O ponto positivo, contudo, foi o crescimento da rentabilidade da divisão (+3,3 p.p R/E), mostrando que a Mills tem conseguido repassar o aumento do capex em reais no preço das locações – os equipamentos de acesso são predominante importados.
Em nossas projeções, a Rental ainda permanece com crescimento de dois dígitos para os próximos anos.
Capex 2014
A companhia anunciou, em janeiro, sua meta para investimentos para 2014. O foco da expansão continuará sendo da divisão Rental (sem surpresas), a qual detém 73% do orçamento de capex para o ano, com R$ 169 milhões.
Com a conclusão da venda da unidade de Serviços Industriais no último trimestre, a expectativa da empresa é concentrar os esforços para o desenvolvimento e consolidação de suas áreas mais rentáveis.
Perspectivas
Avaliamos o resultado da Mills como neutro em função do desempenho abaixo das expectativas da divisão de Edificações.
No entanto, entendemos que os drivers dos principais negócios da companhia permanecem positivos e irão promover um ambiente para expansão das receitas, com manutenção dos patamares de rentabilidade.
Nesse sentido, e em razão das recentes quedas, que sob nosso ponto de vista precificaram a visão mais conservadora em relação ao segmento Edificações, mantemos inalterada nossa recomendação para os papéis.
Confira no anexo o relatório relatório completo de análise do desempenho da MILLS, assinado pelo analista do BB Investimentos Wesley Bernabé
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