BB Investimentos analisa 4T13 de Cyrela
"Positivo: em linha com os últimos trimestres", avalia Wesley Bernabé, analista do BB Investimentos
CYRE3
Preço em 20/03/2014 R$ 12,61
Preço para 12/2014 Em revisão
O resultado da Cyrela no 4T13 foi muito semelhante ao apresentado no 3T13, com estabilidade em praticamente todas as linhas da demonstração de resultados. Do ponto de vista operacional, o desempenho de vendas no último trimestre foi positivo, com crescimento de 60% T/T.
O cash burn do trimestre foi de R$ 134 milhões (vs R$ 35 milhões no 3T13), influenciado pelo forte volume de aquisições de terrenos no final do ano – o equivalente a mais de 60% do VGV potencial adquirido em 2013.
Desempenho operacional
No 4T13, os lançamentos (parte Cyrela) somaram R$ 1,9 bilhão, crescimento de 40% A/A, predominantemente em São Paulo e Rio de Janeiro.
Após encerrar 2012 com recuo de 40% em VGV, a companhia cresceu 20% o volume de novos projetos em 2013, o que avaliamos positivamente em função do momento de mercado – destaque para o último trimestre que representou mais de 40% do VGV anual.
As vendas contratadas totalizaram R$ 1,6 bilhão no trimestre (+52% A/A). A velocidade de vendas (VSO) em 12 meses, excluindo os contratos da Faixa 1 do MCMV, ficou em 50%, aumento de 1 p.p. T/T.
Desafios em relação ao nível de estoques
O estoque a valor de mercado da Cyrela ao final de 2013 foi de R$ 5,2 bilhões, o equivalente a 12 meses de vendas. As unidades concluídas (incluindo parceiros) representam 14,5% do total, número que tem se mantido estável em relação aos últimos trimestres, mas ainda em patamar elevado.
Considerando a dinâmica de variação do preço na composição do valor final, acreditamos que a valorização implícita dos imóveis esteja abaixo do custo de capital, o que pode ser prejudicial no longo prazo.
Desempenho financeiro
A companhia manteve um ritmo praticamente constante de execução de obras, o que deixou top line e lucro bruto estáveis T/T. O lucro líquido do período teve crescimento de 4,6% T/T, influenciado pelo aumento do resultado de equivalência patrimonial (+76% T/T).
Em função dos efeitos não recorrentes positivos da alteração de alíquotas do regime especial de tributação (RET) no 4T12, a margem líquida teve queda de 4,2 p.p. A/A (+0,6 p.p. T/T).
Guidance 2014: perspectiva estável
Esperamos que os resultados da Cyrela se mantenham estáveis em 2014. A companhia divulgou seu guidance de margem bruta para o ano entre 31% e 35%, sendo o ponto médio bem próximo ao que já vem sendo apresentado.
Em teleconferência, a administração reconheceu os desafios para a venda de estoques, com expectativa de manutenção da VSO, mas também reforçou que a estratégia de compra de terrenos tem levado em consideração oportunidades para maximizar os retornos.
Nesse sentido, acreditamos que a Cyrela continue entregando bons resultados nos próximos trimestres, assim como foram os números de 2013.
Confira no anexo o Relatório na íntegra sobre os resultados da CYRELA no 4º trimestre/2013, assinado pelo analista Wesley Bernabé, do BB Investimento
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