BB Investimentos avalia como surpreendente o resultado de 1T14 de Cielo
"Acreditamos que ainda há espaço para o upside do papel", avaliam os analistas do BB Investimentos
CIEL3 Outperform
Preço em 06/05/2014 R$ 39,81
Preço para 12/2014 R$ 43,50
Upside 9,3%
A Cielo novamente surpreendeu com um resultado robusto, no qual o lucro líquido avançou expressivos 11,4% T/T, chegando a R$ 803 milhões, mesmo com o efeito sazonal do primeiro trimestre, onde o volume transacionado é inferior ao verificado no trimestre anterior (-9,2% T/T).
O principal destaque foi outra vez o resultado com antecipação de recebíveis, cuja receita líquida apresentou crescimento de 13,6% T/T, atingindo 18,7% do volume financeiro de crédito.
Se por um lado o primeiro trimestre é o pior em termos de volume transacionado, por outro, é o melhor em relação às despesas operacionais, que recuaram 17,3% T/T ficando em R$ 259,2 milhões. Como o top line se manteve e as despesas operacionais recuaram, a margem líquida avançou 5,3 p.p., chegando a 44,2%.
Antecipação de Recebíveis
A receita líquida de antecipação de recebíveis foi de R$ 396,5 milhões no 1T14, uma alta de 76% em relação ao mesmo trimestre do ano anterior. O volume financeiro de transações antecipadas representaram 18,7% do volume total de crédito, patamar semelhante ao apresentado por sua principal concorrente, a Rede, antes do fechamento do capital.
Perspectivas
A concorrência ainda está moderada e a Cielo conseguiu manter o market share do trimestre anterior, 55,9% se compararmos somente o desempenho dos três principais players, e foi beneficiada pelo ganho de 20 bps de share em transações de crédito.
Enquanto isso, a Rede continua perdendo terreno para o Santander/GetNet, pois a estratégia de crescimento das duas empresas, oferecendo o serviço de adquirência como um produto bancário, principalmente para o segmento de pequenas e médias empresas, tem esbarrado no baixo crescimento da carteira de crédito para este segmento, devido ao aumento da inadimplência.
Acreditamos que o resultado será muito bem recebido pelo mercado e deveremos ver, nos próximos dias, várias casas de research ajustando o preço alvo da ação da Cielo.
Valuation
Apesar da ação estar operando em seu topo histórico, os resultados trimestrais continuam surpreendendo positivamente e acreditamos que ainda há espaço para o upside do papel.
Neste sentido, ajustamos nossa projeção de lucro líquido para 2014, que estava muito conservadora, em 12,9% e ajustamos nosso preço alvo (de R$ 38,60) para R$ 43,50 ao final de 2014, mantendo a recomendação em Outperform, com upside potencial de 9,3% sobre o preço de fechamento de 06/05/2014.
Nosso preço é baseado em uma avaliação por desconto de fluxo de caixa (DCF) de dois estágios, no qual assumimos um custo de capital (WACC) de 10,9% e um crescimento na perpetuidade (g) de 6%.
Confira no anexo o relatório completo de análise dos resultados da CIELO,
elaborado por Nataniel Cezimbra e Carlos Daltozo,
analistas do BB Investimentos
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