BRADESCO - Resultado no 2º trimestre/2021 e Revisão de Preço
Agosto/2021
Por Rafael Reis, CNPI-P
Diversificação não vem sem riscos
O Bradesco entregou no 2T21 um resultado que consideramos neutro, com lucro líquido recorrente de R$ 6,32 bilhões, equivalente a um ROE de 17,7%, com bom ritmo de crescimento da carteira de crédito, recuperação da margem com clientes e da receita de serviços, além de despesas sob controle.
Maculando o resultado, no entanto, vimos o resultado de seguridade severamente impactado tanto pela escalada da Covid-19 no período, que elevou a sinistralidade por conta de extraordinariamente elevadas internações, mas também pela fraca performance financeira do segmento, justificado por um descasamento de indexadores.
Perspectivas.
Apesar de machucado pela fraca performance do ramo de seguros – segmento de grande importância no resultado do conglomerado - interpretamos o fraco resultado desse segmento no 2T21 como um tropeço, já que ele reflete o que pode ter sido o pior momento da pandemia no Brasil sob a ótica de pressão ao sistema de saúde.
Olhando pra frente, enxergamos no Bradesco um nome resiliente para a exposição ao setor financeiro, com uma de suas forças residindo justamente na seguridade, que o coloca em vantagem por se tratar de diversificação frente ao potencial disruptivo da competitividade que se acirra no setor.
Para enfrentar esse cenário, inclusive, o Bradesco vem se posicionando na vanguarda do movimento racionalização da rede física, evidenciado pelo estrito controle de despesas que vem apresentando, sem perda geral de eficiência, além de diversificação em negócios ligados à nova dinâmica do varejo que avançam em bom ritmo como o Next, Ágora e o Bitz.
Pés no chão.
Com a excepcionalmente fraca performance no resultado de seguros, o Bradesco revisou suas estimativas (guidance) para essa linha, passando a prever para 2021 um recuo entre 15% e 20% ante crescimento de 2% a 6% anteriormente.
Revisão de preço-alvo.
Atualizamos nosso modelo de valuation com premissas baseadas nas recentes entregas do Bradesco, bem como novas ranges de guidance e apresentamos nosso novo preço-alvo de R$ 30,00 para o final de 2022, o que representa um potencial de valorização de 22,4% com base no preço atual, e a recomendação de compra.
Destaques do Resultado
► Consideramos positivos.
A margem financeira com clientes cresceu 1,9% t/t e 2,3% no ano, mostrando recuperação mesmo diante do ambiente de competitividade. As receitas de serviços cresceram 4,3% t/t e 10,3% a/a, respondendo ao ambiente de retomada econômica e ao crescimento do número de clientes.
Por fim, as despesas operacionais recuaram 1,9% t/t e 4,1% a/a, significativamente abaixo da inflação no período (8,3%), embora o índice de eficiência tenha observado ligeira piora de 40bps, atingindo 45,7%.
► Consideramos negativos.
O resultado de seguridade, com impacto advindo dos ramos de saúde por conta do agravamento da pandemia, bem como a parcela de receita financeira deste ramo prejudicada pelo descasamento do IGP-M e IPCA no período.
Confira no anexo a íntegra do relatório a respeito, elaborado por
RAFAEL REIS, CNPI-P, integrante do BB INVESTIMENTOS
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