LOJAS AMERICANAS e B2W - Resultados no 1º trimestre de 2016
Decepcionante tanto na LAME quanto na B2W
Em nossa opinião, os resultados da B2W foram negativos, com a primeira retração no top line após quinze semestres consecutivos de forte crescimento. As vendas na perspectiva do GMV (que inclui a operação de Marketplace) retraíram 3,2% A/A no trimestre na B2W, enquanto a média de mercado foi positiva em 1% no mesmo período, de acordo com a consultoria Ebit.
O cenário macroeconômico desfavorável e a alta competitividade dos pares em relação ao posicionamento de preços foram as principais causas do fraco desempenho da B2W durante o trimestre.
Além disso, de acordo com o management, a companhia sofreu rupturas de abastecimento durante o período, o que reduziu a disponibilidade de algumas linhas de produtos.
Assim, apesar dos fortes esforços em relação à racionalização de custos, o 1T16 foi mais um trimestre de piora no prejuízo da empresa. O nível de endividamento e a geração de caixa, que representam nossa maior preocupação, continuaram a desapontar.
Na Lojas Americanas (controladora), os números também vieram negativos. Apesar de uma contínua forte performance do top line (+15,7% A/A) e de melhorias operacionais, o bottom line seguiu pressionado pelas altas despesas financeiras, refletindo o nível preocupante de endividamento da empresa.
Neste sentido, pela primeira vez desde o 2T08, a LAME reportou um prejuízo de R$ 24 mi. Mesmo assim, o management reiterou que um novo aporte de capital na B2W não está fora de cogitação, durante a teleconferência sobre os resultados do 1T16.
Dito isto, continuamos pessimistas em relação ao case de investimento de ambas as companhias, especialmente por questões de alavancagem financeira frente à um cenário desfavorável, do que por conta de capacidade de execução.
Assim, mantemos nossas estimativas e recomendações inalteradas, tanto para LAME4 quanto para BTOW3. Em relação à LAME4, no entanto, devido à recente decisão do management em converter R$ 1,5 bi de debêntures em 145 mil novas ações, diluindo assim o capital, nosso preço alvo passou de R$ 17,00 para R$ 14,50, sem nenhuma alteração em nossas métricas de valuation.
LAME4 está sendo negociada a 30,1x P/L e 6,9x EV/EBITDA para 2016 e BTOW3 a 4,9x EV/EBITDA, contra a média de seus pares de mercado de 20,9x e 3,4x, respectivamente.
B2W
Top line. A receita bruta declinou 12,8% A/A no 1T16, para R$ 2,5 bi, devido
(i) ao contexto macroeconômico desfavorável;
(ii) à forte base comparativa do 1T15 (+30,0% A/A);
(iii) à retração de 3,2% A/A no GMV (que inclui o desempenho dos sellers do Marketplace) e
(iv) às negociações mais rigorosas junto aos fornecedores, após alguns deles decidirem reduzir a exposição ao mercado brasileiro, seguindo a orientação das suas matrizes no exterior, o que causou ruptura de abastecimento de alguns produtos específicos.
Em relação ao desempenho do Marketplace, este aumentou em 327,0% A/A, para R$ 348 mi, representando 14,2% do total das vendas (+10,9 p.p. A/A) e com 3500 sellers (versus 2500 no 4T15).
Olhando para a receita líquida, a mesma retraiu 19,0% A/A no trimestre, para R$ 1,7 bi, impactada pela maior carga tributária (principalmente PIS/Cofins e ICMS), além dos fatores acima mencionados.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise dos resultados das empresas LOJAS AMERICANAS e B2W, no 1º trimestre de 2016, elaborado por MARIA PAULA CANTUSIO, CNPI, analista senior, VICTOR PENNA, Victor Penna, CNPI, analista chefe, ambos do BB INVESTIMENTOS
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