BRF Resultados do 4º Trimestre de 2017
Bem abaixo das expectativas; revisando nossas estimativas.
A BRF apresentou resultados negativos no 4T17. Ao contrário do que esperávamos - que o 3T17 tinha sido um ponto de inflexão - a BRF lançou resultados bem abaixo de nossas expectativas.
Embora os volumes tenham crescido 8% ano/ano, principalmente devido aos resultados do Brasil e da One Foods, o fraco desempenho das demais unidades internacionais, combinado com preços médios mais baixos (-4,1% aa), melhorias importantes limitadas no consolidado.
Assim, as receitas aumentaram 3,6% aa, atingindo R $ 8,9 bilhões (3,6% abaixo das nossas estimativas e 2% abaixo do consenso). Do mesmo modo, outras despesas não recorrentes e valor de realização decorrentes de "Carne Fraca", além de provisões para contingências civis e trabalhistas, levaram o EBITDA a ficar bem abaixo de nossas estimativas (-45% A / E), totalizando R $ 645 milhões.
Embora represente um incremento de 38% ano/ano devido a uma base de comparação mais fraca, isso reverte a tendência ascendente observada desde o 1T17.
Além disso, o impacto negativo de uma despesa financeira marcada a mercado, resultante de um instrumento derivado de swap, também contribuiu para a perda líquida de R $ 784 milhões no trimestre.
Brasil: a execução comercial continua impactando positivamente volumes e participação de mercado, enquanto a mistura ainda pressiona os preços.
Na sequência do curso dos últimos trimestres, a BRF continuou a ganhar participação q / q atingindo 59,5% vs. 58,9% no 4T16, com volumes crescendo em 10% ano/ano.
Por outro lado, os preços médios caíram 4% aa em resultado de uma mistura de produtos de valor agregado ainda menor, compensando parcialmente o crescimento das vendas. Portanto, as receitas totalizaram R $ 4,2 bilhões (+ 5% aa).
No período, as margens foram impactadas negativamente por expensas superiores, dada a campanha de produtos festivos e logística, associada a provisões e contingências trabalhistas. Assim, a margem EBITDA caiu para 10,2% contra 13,7% no 3T17, mas 60 pb maior na comparação anual e sustentando o duplo dígito observado ao longo do ano.
Em nossa opinião, a recuperação econômica gradual esperada para 2018 pode ajudar a empresa em sua estratégia focada nos ganhos de mercado e na estabilidade das margens, o que também depende da capacidade da empresa de administrar o negócio de forma assertiva.
Unidades internacionais: as restrições impostas pela Europa e a Rússia afetaram os volumes exportados, enquanto os preços médios mais baixos e uma despesa não recorrente impactaram negativamente a margem na OneFoods.
A OneFoods continuou a apresentar uma tendência ascendente em termos de volume. Como resultado, a participação de mercado atingiu 41,6% nos países do Golfo, um aumento de 110 bps por ano. Por outro lado, os preços médios mais baixos e uma provisão de R $ 49 milhões devido a disputas comerciais em 2017 pressionaram margem EBITDA que caiu para 5,8%, de 6,6% no 4T16.
Como esperado, o volume de vendas para a Europa permaneceu prejudicado pela falta de autorizações, enquanto o embargo russo à carne brasileira impactou negativamente os volumes de carne de porco exportados.
Além disso, uma provisão para contas duvidosas na região também pressionou a margem EBITDA que desceu para 7,8% contra 9,9% no 3T17, mas superior a -6,3% no 4T16, considerada uma base de comparação mais fraca.
A Ásia, por sua vez, registrou preços mais baixos na parte de trás de estoques maiores no Japão, que foram parcialmente compensados pela demanda chinesa positiva.
Assim, a margem EBITDA ficou em 10,3% (-30 bps y / a). Destacamos como positivo o desempenho no Cone Sul, que apresentou maiores volumes (+ 3,4% y / y) e preços médios (+ 3,4% aa).
No entanto, os maiores custos de matérias-primas, despesas de marketing e provisão para contágios de mão-de-obra pressionaram as margens do EBITDA que caíram significativamente para -8,4% de 1,5% no 4T16.
Em nossa opinião, podemos ver melhorias a partir da demanda e oferta mais equilibrada da OneFoods, bem como da reabertura dos mercados em 2018.
Opinião dos analistas. 2017 foi um ano desafiante para a BRF.
Os efeitos do "Carne Fraca", juntamente com algumas questões de gestão em termos de estratégia, levaram o EBITDA a deteriorar-se e a empresa atingiu sua alavancagem máxima 4,79x, apesar de uma geração de caixa de R $ 717 milhões no 4T17.
Em nossa opinião, em 2018, a capacidade da nova administração de administrar o negócio de forma assertiva pode ser testada pelo mercado. Conforme mencionado por eles na teleconferência de ganhos, a empresa pretende atingir um nível de alavancagem abaixo de 3x já em 2018.
Em nossa opinião, os números do 1T devem ser um bom proxy para avaliar se as iniciativas da empresa para ganhar e manter margens estão alcançando resultados ou não, e para validar as despesas não recorrentes observadas no 4T17 em nosso modelo.
Assim, revisaremos nossas estimativas para a empresa, considerando também a reavaliação de ativos e provisões divulgadas no 4T17, liberando em breve um novo preço-alvo YE18.
Confira no anexo a integra do relatório de análise do desempenho da LUCIANA CARVALHO, Analista senior, integrantes da equipe do BB Investimentos
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